*配股顺利实施保障资产规模较快扩张

　　6月1日，兴业银行发公告称，该行配股融资计划已经完成，共募集资金约178.64亿元。此前，兴业称此次募集资金总额不超过180亿元，配股比例达到99.24%。配股的顺利实施和灵活的信贷调配保障较快的规模扩张。1 季度末，公司资本充足水平未能达到监管标准，配股顺利实施之后将提升公司的资本充足率，保障公司未来两到三年的规模扩张及业务发展。预计2010 年总资产增长22%，贷款和存款分别增长22%和27% .

　　*房地产调控对资产质量影响有限

　　房地产新政的实施虽然会使房地产开发贷和按揭贷款需求受到一定冲击，目前兴业银行已经在严格执行。继续发展有自住需求的个人住房按揭贷款业务，但今年按揭业务的额度有限。公司房地产贷款占比逐年下降，目前已降至行业平均水平，质量良好，对公房地产贷款和按揭贷款不良率分别约0.36%和0.11%，低于全部贷款平均不良比率(0.54%). 压力测试结果显示，在房价下跌30%，利率上升108 个基点的情况下，对公房地产贷款不良率上升约0.98 个百分点，个人住房按揭贷款不良率上升约0.21 个百分点。房地产新政对银行房地产贷款质量确实带来了一定的压力，但对公司影响较为有限，总体风险可控。

　　1 季度不良略有增加，增加的行业与年初相比主要是批发零售租赁和商务服务以及部分个人贷款，而制造业的不良贷款、关注和逾期贷款1 季度全面下降。

　　*净息差仍会平稳上升

　　未来净息差还会平稳回升，主要得益于：(1)从资产配置来看，贷款比例会有回升；(2)银行的议价能力也会大幅提升，1 季度利率下浮贷款比例降低7.6 个百分点，基准利率贷款比例提升；(3)负债重定价使得负债利率还有下降空间，虽然考虑未来利率走势，也会主动吸收一些中长期定期存款，但总体来说负债成本下降还有空间。

　　*盈利预测和评级

　　兴业银行机制灵活，在同业业务具备较为明显的优势，银银平台等特色业务的规模效应和经营效益已经得到初步显现。在经济复苏过程中，息差恢复弹性较大，配股的顺利实施也为未来2-3 年的规模扩张打下基础。我们预计2010 和2011 年公司每股收益3.3和3.86元，对应2010 年7.48倍PE，1.62 倍PB，2011 年

　　6.39 倍PE，1.29 倍PB，给予“买入”评级。

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