东方证券研究所近日发布了题为《将防御进行到底》的中期投资策略报告。报告认为，中国经济很有可能由短暂的滞胀迈入中期通缩阶段。而无论在滞胀还是通缩阶段，防御都是较好的组合策略。

　　报告认为，货币政策和财政政策的双退出，是目前中国经济从滞胀走向通缩的最主要诱因。现代经济学研究表明，除了供给短缺导致5-10年的长期滞胀以外，在经济下行周期中使用过量的经济政策也会导致短期滞胀。而形成通缩的原因则有两种可能：生产能力过剩或者有效需求不足。目前，中国内部经济结构愈加失衡、产能过剩状况进一步恶化，新一轮经济发展方式加速转型已经在年初拉开帷幕，财政与货币刺激政策退出已在路上。

　　报告指出，无论滞胀还是通缩阶段，防御都是较好的组合策略。而防御各阶段获得超额收益的行业各不相同：滞胀后期开始，稳定消费类行业市场表现开始明显提升；通缩时代，食品饮料、医药生物、商业贸易和信息服务行业获得明显超额收益；进一步细分后，可以发现：白酒、专业连锁的防御属性在多个阶段均明显，医药的不同子行业在经济收缩的不同阶段能够获得稳定的超额收益，而食品制造和加工行业在通缩前期表现靓丽；值得关注的是，行业内部股票的防御功能与行业地位和规模正相关，龙头公司在通缩期防御功能明显高于行业整体。

　　同时，经济转型背景可能带来行业防御属性的变迁。一方面，政府对本次结构调整的决心史无前例，传统防御类行业和新兴战略性产业将在经济收缩中大放异彩；另一方面，收入结构的变化可能导致中低端必需消费品如二线白酒、百货连锁等子行业的防御功能更加凸显。