宏观经济判断：为应对经济危机，我国采用了超常规的刺激计划，导致了实体经济和资产价格的一系列“超调”。超调之后必然意味着回归，经济在大趋势上仍处于复苏区间，但超调后的回落使经济面临一个“小滞胀”周期。

　　经济危机之后，超常规的刺激计划改变了经济周期的原有格局。超额信贷直接导致大规模的货币扩张，经济在政策刺激下迅速恢复，流动性偏好上升，进一步转化为通胀压力。

　　超常规政策刺激导致了实体经济和资产价格的一系列“超调”，表现为经济增速迅速回升，超过潜在增长水平、耐用品消费增长，创下历史高峰，M1增速接近1993年的历史高点，通胀压力更早到来。

　　超调之后必然意味着回归，经济在大趋势上仍处于复苏区间，但超调后的回落使经济面临一个“小滞胀”周期，其具体表现是经济增速下滑、通胀继续上行，在目前股市低迷，房地产遭遇调控的情况下，更进一步体现为农产品（000061）价格飞胀，劳动力成本上升。

　　股市预测：市场存在下跌风险，中小板和创业板估值回落。

　　根据近期的研究，货币供应量的持续影响仍将主导未来CPI走势，而需求和民间投资不足、出口增速回落、地产价格抑制措施、产能过剩治理等各方面的综合影响，将使经济增速在惯性回落的基础上低于预期。政策在CPI上行,经济下行之下也会变得愈发难测。一旦该预期被市场接受，市场将存在进一步下跌的风险。

　　至于走势“特立独行”的中小板与创业板，由于传统产业、低成长的小市值品种混迹其中滥竽充数，从中期来看，他们的估值水平将大幅度回落。

　　投资策略：安全性第一，先降仓位，再考虑配置。

　　建议投资者以关注安全性为主。从历史上看，滞胀期和M1增速下滑时，股市都很难有较好的表现。目前，全球资本市场的风险正在加大。因此首先仍是降低仓位，其次才是考虑行业配置。

　　行业配置上，建议选择在滞胀环境中ROE得到提升的行业（如图），家用电器、农林牧渔、医药生物、纺织服装、食品饮料、轻工制造、信息服务、信息设备、电子元件、银行和综合行业的ROE在滞胀期中受益最大；房地产、建筑建材、商业贸易、餐饮旅游、公用事业、采掘和交通运输行业的ROE在过热期中受益最大；交运设备、机械设备、化工、黑色金属和有色金属行业的ROE在复苏期中受益最大。

　　基于市场现状，在选股方面把握“内需消费”和“政策扶持”两个出发点，继续重点考虑如何防御系统性风险。

　　看好行业：新医药、林业板块走势看好，房地产可抄底。

　　与刺激消费和拉动需求的政策息息相关的行业应该得到足够重视。作为防御品种的医药和零售消费，在消费升级和促消费的大环境中，其成长性值得长期看好，但目前在机构仓位较高的情况下，如果市场出现大幅波动，医药和零售也存在阶段性风险。新医药则坚定看好。

　　林业方面，由于林木绝对短缺且生长周期长、应用广泛且产业链成熟、以及政策大力扶植,目前林木产业在我国正处于成长期。随着全球经济好转,林业下游产业需求趋于旺盛,国内需求快速上升将有力推动该行业的发展。

　　房地产或可抄底。销售拐点在4月已出现，但目前投资以及新开工数据仍呈惯性增长之势，皮之不存，毛将焉附，这些指标将产生滞后反应，估计下半年将逐渐显现出来。从价值投资的角度，中长线投资者可考虑逐步吸纳。