2009年公司收入60.65亿，增长4%，营业利润、净利润分别同比增长32%、41%，按最新股本计算，每股收益0.36元。免税业务好于旅游服务业务，是业绩增长的关键。旅游服务业务收入增长2%，整体毛利率下降1.4个百分点；免税业务收入增长13%，毛利率提升3.9个百分点，达37.1%。免税业务经营较好的主要原因：(1)免税业务垄断经营，避免了行业景气向下时的低价恶性竞争；(2)公司在采购和供应链管理、引进品牌供应商、市场应变等方面下功夫，提升整体经营水平。

　　2010年外部经营环境较好：入境游快速复苏，国民休闲计划有望出台、《旅游法》起草工作开始启动，公民旅游业务将面临更加有利的政策环境。潜在的负面因素则包括：海南“离岛购物免税”政策迟迟未能实施；募投项目投入或将拖累短期业绩。我们维持2010-2012年0.42、0.50、0.60元的盈利预测，目前估值优势并不明显，但鉴于免税业务经营风险较小，维持“审慎推荐”评级。