财报回顾：09 年业绩略低于预期，2010年一季度符合预期
公司09 年实现营业收入18.64亿元，同比减少41.94%；实现每股收益0.10元， 同比下降72.17%。2010 年一季度实现营业收入6.59亿元，同比增加32.14%； 实现每股收益0.07元，同比增长17.18%。 公司2010年一季度业绩完全符合我们的预期；但09 年业绩较我们预测的0.13 元/股略低。原因在于，09年出售的Aframax 延期确认收入以及分红税金的补记。
油运市场：原油运输市场率先回暖
从复苏时间上来看，原油运输市场先于成品油回暖。2010年VLCC市场供需均将超预期，受益于原油需求复苏预期的加强以及中国因素的持续刺激，原油运输市场的活跃度将大幅提升，预计TD3航线全年TCE均值将提升至5万美元/ 天附近。 对于成品油运输市场，我们的态度仍然偏谨慎。由于中东炼油预期未能如期兑现，而成品油轮运力增长未见放缓，我们认为成品油运输市场仍将较为低迷。 招商轮船的纯原油运输船队，可以最大程度的享受原油运输市场的回暖。
干散货市场：处于向上的Mid-cycle
目前干散货市场处于行业缓慢复苏的周期中部。其中，大船市场由于运力交付压力更为明显，复苏速度要慢于散货行业平均水平。 我们预计BDI二季度震荡向上，三季度调整风险较大。 虽然未来两年公司新增的散货船均为Capesize，但目前的小船型散货船队仍将使公司有效地分享干散货运输市场的复苏，业绩较09年将得到明显改善。
上调评级至“谨慎推荐”
对于2010年的油运及干散货市场，我们主要有两个判断：(1)原油运输市场好于成品油运输市场；(2)干散货运输市场小船型好于大船型。
招商轮船目前的运力结构以原油油运与小型散货船为主，将最大程度的分享航运市场的复苏。我们上调公司2010年EPS至0.26元，对应PE为17倍。上调公司评级至“谨慎推荐”。
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