情理之中，意料之外。

　　5月10日，被诟为2009年十大熊股之一的川投能源（600674.SH）因“筹划非公开增发事宜”敲响了停牌的时钟。尽管个中详情尚需五个交易日才能知晓，但为其刚刚完成收购的“二滩水电”建设项目募资却已成为了业内的共识。

　　无独有偶，就在当日，与其共同投资二滩水电的国投电力（600886.SH）发布公告称，拟发行可转债总额不超过34亿元，用于向二滩水电增资，以满足其在建电站锦屏一级、锦屏二级补充资本金的需求。

　　据该公告透露，就向二滩水电增资事项，国投电力作为二滩水电的控股股东，拟与另一股东川投能源签订增资协议(草案)，约定将共同对二滩水电增资65亿元，其中电力公司按52％的持股比例应增资33.8亿元。由此，川投能源需按48％的持股比例增资31.2亿元。

　　不过，与国投电力的发债不同，此次川投能源却选择了成本更为低廉的定向增发模式。而股价低位徘徊逾一年，且近期大盘趋弱的走势似乎也为其提供了绝佳的时机。低价增发无疑将成为其此次募资最为显著的特点。当然，渔利的也将是即将露面参与增发的众多实力机构。

　　但对此，二级市场的众多小户投资者却甚为不满。“长期的股价打压，已让我们倍感受伤，（方案）如果是股权融资，我们肯定反对。”在他们看来，预期的低价定向增发对小散而言，并不公平。“与国投电力相比，川投能源目前的财务状况并不需要借助定向增发募资。”

　　而值得注意的是，尽管该股2009年的全年涨幅仅有9.41％，但对此似有预期的不少基金却在当年选择悄然潜伏。对此，处于静默期的川投能源相关人士未予置评。

　　非公开增发存疑

　　事实上，对二滩水电的融资压力，川投能源早在2009年的年报里就透露出些许沉重。

　　“根据规划，二滩公司在雅砻江干流开发21级电站，规划可开发装机容量3000万千瓦，大渡河公司在大渡河上开发16级电站，规划开发装机容量1726万千瓦，未来5到10年公司的权益装机容量还将大幅度增加，公司发展前景美好。但同时，对项目建设资本金的需求也将十分巨大，如何拓宽融资渠道、降低融资成本、推动项目的滚动开发，将成为公司需要重点着力解决的问题。”

　　据此，2010年，川投能源的计划则是，“根据二滩水电的预算，在公司向资本市场通过股权融资募集资金到位前，公司将主要采取发行短期融资券、中期票据、拆借等方式予以解决。”

　　“这次增发稍显意外。公司并未尝试其他的融资方式，却选择直接与股权融资对接。”西部某综合类券商人士也认为，尽管按照川投能源以往定向增发的习惯，此次筹划尚在情理之中，但依其目前的状况却并非一定要选择这一步。

　　据川投能源一季报显示，合并报表后，公司资产负债率仅为44.29％，而2009年这一指标也只有44.98％。但对比此前发债的国投电力，截至2010年一季度的负债率却高达83％。而尽管川投能源一季度末现金及现金等价物总计只有1.75亿，其资金筹措却仍可借助控股股东川投集团。据悉，在上市公司增发收购二滩水电股权时，川投集团曾明确承诺，将由集团为其提供20亿的无息委托贷款。

　　如此看来，川投能源的此次非公开发行股份则多少有些意外。但股价长达一年之久的低位运行却似乎在有意为此铺路。

　　“过往记录证明，川投的每次停牌重组或增发后，都必有大涨，何况该股已历时一年多没涨了。”某投资者对此甚是笃定。但能否从中受益，他却很难断定。“买进的价格本来就不低。”

　　值得注意的是，如期而至的2009年财报也并未遂市场所愿，实现预期增长。

　　据当年财报显示：2009年全年，川投能源实现净利润17172.73万元，同比减少52.12％，摊薄每股收益为0.1841元。而此前共有5家机构对川投能源2009年度业绩作出预测，平均预测摊薄每股收益为0.2475元(最高0.4502元，最低0.1606元)。由此，实际业绩比机构平均预测低25.62％。

　　谁享低价增发之利？

　　不过，可以确定的是，参与此次非公开发行股份的机构，无疑将获得低价增发的便利。而更为蹊跷的是，尽管2009年，川投能源股价不愠不火，但从2009年下半年起，众多基金则纷纷低调入驻。

　　据Wind股东名册变动显示， 2009年第三季度，除太平洋保险公司增持160万股外，其余包括华夏、嘉实、大成、博时、东吴的五家基金都有增持。而至第四季度，更多基金则参与其中。不完全统计，共有27家基金增持了该股。其中持股量最大的为华夏平稳增长混合型证券投资基金，持有1346万股，较三季度末增加了1078万股，排在其后的博时主题行业股票证券投资基金持有706万股，当期增持460万股；全国社保基金103组合新进250万股，位居基金公司第三。而纵观其余基金持仓情况，却普遍量小。最多的100万股，最少的只有1万股。

　　“从二级市场的换手率看，基金收集筹码的情况并不明显，所以整个走势都是低而稳。”前述券商人士认为，如此久的股价打压不排除背后另有玄机。而可以明确的是，此次非公开发行股份如果能成功，低价增发不可避免。但究竟会有哪些机构参与很难说。

　　不过，就在其停牌的第二天，东方证券发布的研究报告首次将其投资评级定为“买入”。其分析师认为，去年完成过户手续的二滩水电负债率高达 90％，目前仍处于建设高峰期，资金需求压力较大，目前公司已公告拟进行定向增发和国投电力一起向二滩增资，融资额31.2亿（假设增发价14元左右，预计增发2.23亿股），考虑到集团对上市公司的一贯支持态度，此次定向增发集团势必进行增持，股价安全性较高。

　　此外，市场更对其2010的业绩也普遍看好。截至2010年4月21日，共有6家机构对川投能源2010年度业绩作出预测，平均预测净利润为4.04亿元,平均预测摊薄每股收益为0.4328元(最高0.72元，最低0.2487元)。按此预测，2010年度净利润相比上年大幅增长，增幅为135.14％。

　　但在二级市场的投资者而言，公司基本面固然重要，但其酝酿的非公开发行股份方案却存在种种疑问。而答案唯有拭目以待。