海通证券:苏宁电器维持“买入”评级_股票_证券_财经

海通证券:苏宁电器维持“买入”评级

加入日期:2010-4-6 15:08:19

  2010年4月2日,苏宁电器在深圳举办业绩说明会,公司高管(董事长、总裁、副总经理、董秘、深圳大区总经理等)对公司2009年经营情况、2010年的战略和计划等进行了介绍,并与与会者进行了交流。此次交流会讨论的很多问题跟我们之前对苏宁的看法和预测基本一致,有些内容则更强化了我们对公司未来前景的看好。我们看好苏宁未来前景的主要有两点理由:

  一、在行业竞争格局变化的背景下,公司展店步伐加快,店面结构更趋于完整和优化,市场份额将有持续提升的空间和能力。除了维持传统店面200家的开店计划,2010年公司还全面铺开了三四级市场县镇店的开店,计划完成300家,我们测算其10年有望新增15亿以上的销售收入,完整年度则有望新增25亿左右;而精品店建设在2010年也将加快;国际化步伐则体现在香港镭射新增10家店面和东京门店的整合上;此外,苏宁易购在10年有望贡献15亿左右的销售收入。整体来看,苏宁2010年销售收入超出我们预测的可能性非常大。而未来数年,我们预计凭借在物流配送和信息平台以及人力资源等方面奠定的坚实基础,苏宁在传统家电领域、传统销售模式、传统优势市场(一二级市场)的领先优势仍能维持稳定增长;而苏宁在数码通讯产品领域、虚拟网络销售平台、县镇化和国际化领域上空间巨大。

  二、公司长期坚持强化后台建设和管理,不断深化经营模式变革,将带来公司毛利率的明显改善和费用率压缩,公司利润率仍有提高空间。公司依靠创新和变革(如:扩大自营比重,扩大自有品牌、定制包销比重,整合供应链,加强信息化管理等)仍有提升毛利率的空间和压缩费用率的空间。在市场份额不断扩大的基础上,实现净利润更大幅度的增长。基于市场份额扩大和利润率提高的双重推动,我们认为公司净利润未来几年仍有望维持30%甚至更高的复合增长率。

  基于以下三个主要因素,(1)2010年行业回暖和政策刺激效果的持续发挥带来更为强劲的内生增长;(2)公司积极的门店拓展带来更为乐观的市场份额增长;(3)经营模式变革对利润率的综合提升,我们维持公司2010-12年摊薄后EPS预测,分别为0.857、1.105和1.337元,对应于38.27%、29.02%和20.94%的利润增速(预测中性偏保守)。按照公司当前19.21的市场价格,对应PE为22.42、17.38和14.37倍,公司估值吸引力较大,维持“买入”评级,6个月目标价25.68元(对应于2010年摊薄后EPS约30倍PE).


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