年报概述：今日(2010年4月2日)公司发布2009年报，2009年公司实现营业收入3.23亿元，同比增长10.30%；实现利润总额5042万元，同比增长22.64%；实现归属于上市公司股东的净利润4408万元，同比增长19.99%。公司2009年摊薄每股收益为0.51元，基本符合我们的预期。公司2009年分配方案为每10股派发现金2元(含税)。公司2010年经营目标是实现营业收入4.02亿元，净利润6004万元元，同比增长36.21%。
各项业务发展均衡，变电站自动化业务及子公司贡献提升。公司营业收入主要来源于变电站自动化、电网调度自动化和配用电自动化产品的销售收入，分别同比增长10.98%、6.62%和4.47%。三项业务发展均衡，各占30%左右，变电站自动化增速相对较快，毛利率也有所提高。海通证券认为未来变电站自动化和配用电自动化业务增速将加快。另外，2009年公司两个子公司青岛积成和上海积成盈利贡献提升明显，青岛积成2009年实现销售收入2486万元，实现净利润462万元，同比增长264.11%，上海积成实现扭亏为盈。海通证券认为青岛积成作为公司能源管理系统及公共事业管理系统的产品布局，有望成为公司新的盈利增长点。
毛利率出现一定幅度下滑为订单结构问题。公司2009年综合毛利率为43.51%，同比下滑2.53个百分点。从分业务看，除变电站自动化产品外，其他三项业产品毛利皆出现不同幅度下降。海通证券认为毛利率出现一定幅度的波动属正常现象，单个合同的软硬件的配比都存在一定差异。从未来毛利的趋势看，考虑公司产品的高端性以及软件占比较高的特点，毛利率将维持高位。
费用控制显成效，现金流状况改善。通过加强对期间费用的控制，公司销售费用率和管理费用率分别由13.48%和17.48%下降到12.74%和17.20%。受融资成本降低以及公司加强应收账款回收和敞口票据的结算方式，公司财务费用比08年下降23.69%。得益于良好的回款保证、收到的政府补助增加和期间费用控制得力，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额比上年增长153.84%。
智能电网建设、能源管理系统及公共事业管理系统等技术延伸将推动公司高成长。随着智能电网建设的展开，公司作为技术优势明显的二次设备整体解决方案供应商将迎来绝佳的发展契机。公司2010年将加快幕投项目建设，推进“项目进区协议”实施进度，科学规划建设智能电网产业化项目新园区，这将支撑公司电力自动化业务规模的大幅提升。同时，采取多种合作方式，加大城市公用事业自动化产品的投入力度，扩大经营规模，以成为公司新的成长动力。
业绩预测与投资建议。根据最新年报情况，我们微调公司的盈利预测，预计2010-2012年的EPS分别为1.00元、1.58元和2.37元。在智能电网建设背景下，公司较强的技术优势和幕投项目及新基地建设将支撑公司电力自动化业务的高速增长；另外，公司通过多种合作方式加快公共事业管理系统等技术延伸的复制成长。我们维持对于公司“买入”的投资评级以及12个月64.00元的目标价。
【