受益行业井喷，但公司表现更超行业

　　销量增速大幅领先行业：2009年，公司销售整车272.5万辆，同比增长57.2%(不含双龙)，大幅超越行业45.5%的平均增速。其中上海通用、上海大众、上汽通用五菱、自主品牌轿车销量分别为72.8、72.8、106.5、9.0万辆，同比分别增长68.5%、48.5%、81.7%、246.7%，均显著超越行业。这部分得益于公司具备竞争力的新车型在2009年集中投放。

　　主要子公司盈利均显著提升：预计上海通用、上海大众、上汽通用五菱2009年分别实现净利90亿、50亿、21亿元，同比增长130%、60%、150%，分别贡献权益净利45亿、25亿、10.5亿元，折合EPS0.69元、0.38元、0.16元。单车净利分别达到1.2万、0.68万、0.2万元，同比增长39%、9%、36%。其中上海通用和上汽通用五菱单车净利增长最为明显，前者主要是因为销售重心上移，后者主要因为产能紧绷、规模效应明显。

　　本部自主品牌制造业务扭亏：预计本部自主品牌业务盈利从2007、2008年的明显亏损转为2009年的小幅盈利。主要来自于荣威550表现令人满意，国信证券预计未来几年仍将是自主品牌的高速发展期，相应的，自主品牌每年计入损益的研发支出预计将在8-10亿元左右。

　　2010年公司业绩仍将显著增长

　　通用、大众销量随行业增长：轿车行业销售火爆程度虽较前期有所降温，但预计全年仍将实现15%-18%的增长，预计大众、通用将跟随行业增长，总销量同比增长18%，达到86万辆的水平；随着上海大众昊锐、途观等车型上市，销售重心有望上移，单车盈利增长有望达到0.78万元的水平。预计上海通用、大众将分别实现净利107.5、67.1亿，同比分别增长19.4%、34.2%。

　　预计微车业务盈利将较2009年略有增长：2009年上汽通用五菱微客市场占有率达到了55%，我们认为微客行业与五菱均已达到销量和盈利的高峰。预计2010年五菱将实现净利22亿，同比增长4.8%。

　　预计自主品牌2010年盈利将继续好转：公司对自主品牌深耕细作，技术、资金实力雄厚，荣威550月销量已爬升至7000辆以上，新车型MG6市场反映良好，销量仍处于爬坡期。加上计划于5月上市的荣威350，预计公司2010年自主品牌盈利将显著好转。

　　维持对公司“谨慎推荐”评级，但需警惕行业性风险

　　维持“谨慎推荐”投资评级，维持对公司2010年98亿元的盈利预测，但我们预计2011年行业产能会充分释放，从而影响行业利润率水平，因而首次给予公司2011年98亿元盈利预测，仅与2010年持平。按原股本计算分别对应EPS1.50元、1.50元，按转增后股本计算则对应EPS1.15元、1.15元，对应PE仅在14倍，并不昂贵。公司目前面临的最大风险在于行业性风险，3月份以来，我们看到经销商库存在上升、部分车型出现优惠促销、热门车型的提货期在缩短，4月数据将非常关键，我们认为行业拐点愈来愈近。