公司2009年营业收入60.6亿元，同比增长4.2%；实现净利润3.1亿元，同比增长41.3%；对应摊薄后股本EPS0.36元，符合预期。2010年第一季度营业收入17亿元，同比增长50%；实现净利润1.1亿元，对应EPS0.12元。
中免公司业务稳健增长是推动公司业绩2009年大幅增长的主要原因，其中免税业2009年收入增长13%，毛利率增长4个百分点，达到37%，总利润实现4.2亿，增收1亿元，同比增长33%。公司三亚市内免税店一期2009年底已完成，二、三期预计10年可营业。另外海南“离岛免税”政策细则的出台，有可能触发公司免税业务超预期增长。
公司另一业务主体旅游收入同比增长2%，国内游、出境游分别增长23%、1%，但受金融危机影响，毛利率最高的入境游收入同比下降23%，致使公司旅游服务毛利减少4200万元。但随着世界经济逐渐从金融危机中恢复，加上今年上海世博会的举行，入境游业务有望恢复到公司2007年高峰时的水平，公司2010年国旅总社净利润有望超过4000万。
另外，公司众多募投项目需要一段时间的逐步投入，闲置募集资金能减少财务费用，贡献利息收入增厚一些利润。
给予增持评级，目标价24元。我们预计中国未来几年旅游保持高增长，带动公司旅行社和免税店业务。同时不排除国家海南“离岛免税”细则出台触发公司免税业务超预期增长。预计公司10-12年为EPS0.50、0.61、0.73元，给予增持评级，目标价24元，对应11年PE40倍。
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