公司一季度实现营业收入21.53亿元，同比增长78.49%，环比降14.84%；实现归属母公司净利润1.38亿元，同比大幅增加1077%；实现每股收益0.13元/股，业绩略低于预期。公司一季度EPS0.13元/股，环比减少0.05元/股，略低于预期，主要源于春节因素致产、销量有所下降。费用方面，公司一季度销售费用、管理费用同比大幅上涨30%和40%，主要由于收购PEM公司并表所致，同比数据可比性不大。
另外值得一提的是，PEM公司目前经营状况、盈利能力、成本及费用控制能力均较好，一季度实现净利润约60亿元，协同效应明显。PEM公司于2009年配股所募资金主要用于：1、现有矿山进一步探矿及扩产，目前PEM精矿产能28万吨(锌+铅金属量)，产量却仅13万吨，随着探矿工作的深入，产量有望明显提升；2、MountOxide铜矿的探矿工作，该探矿前景较好，届时公司有望一举介入铜资源领域，进而向多金属综合矿企发展。
2010年房地产项目预期良好，有望进入结算期。天津“敦仁里”房地产项目销售状况良好，预计于2010年中期开始入伙并结算，我们假设2010、2011年分两期结算，销售均价16000元/平方米，每年可望增厚业绩0.25元/股。
流动性收缩预期制约铅锌价格向上的空间，我们判断，未来商品市场上，实体经济恢复对需求的正面推动恐弱于投资性需求下降带来的负面影响。而产品价格大幅上扬预期的缺失，限制了公司盈利和估值水平的提升。
维持盈利预测及“中性”评级。2010-2011年锌价假设为16500、17000元/吨，铅价假设为15000、15500元/吨，我们预测公司2010-2011年每股收益为：1.02、1.18元/股(包含房地产业务贡献)，维持“中性”评级。
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