2010年资本市场年会于4月23日在北京举行，本届年会的主题是“巨变之年”。以下是银河证券董事总经理滕泰在本届年会上的精彩观点。

　　各位嘉宾上午好！刚才听了曹远征老师和连平教授的演讲很受启发，我个人的观点可能跟连平先生的观点有比较大的不同，从年初开始，我一直写了很多文章都在坚持一个观点，中国经济短期尤其是2010年不存在经济过热的可能性或者是现象。同时对于媒体上或者是我们经济学家，决策机构所担忧的通胀问题，我本人也认为不存在。为什么这么说？年初我的宏观报告叫做关注高增长、低通胀背后的稳定性与可持续性问题，实际上我们基本的结论就是中国的经济在2010年面临着很多的不稳定因素，从长期来看这种增长方式不稳定。

　　不稳定因素，第一，是信贷的收缩与扩张，第二是股市的膨胀，第三是房地产的市场的变化，第四是海外经济的变化。比如说劳动力的供给方面，资本充足的状况，技术的通用状况，制度创新空间这是短期来看，长期来看三架马车、投资、消费。短期就是我刚才说的四个方面。海外经济对我们经济增长是正面的影响，地产也是正面的影响，股市和信贷可能偏中性，未来如何变化，我个人不是特别乐观。如果信贷目标实现的话，控制在4.5万亿，调控地方的融资平台，下半年融资增长受到很大的压力。在信贷增长有收缩可能性的情况下，地方投资的项目，必须得到保障的情况下，中小企业信贷比较困难，一定影响经济增长速度，股市也一样，如果股市比较好投资消费一定活跃，股市如果下去，企业投资性就会下来，不论是买企业，股市上的便宜。

　　房地产的投资对经济的影响，大家都非常了解，我不再重复。从现在来看中国房地产在09年11月份新开工项目达到一个阶段性，历史性的高点，意味着2010年地产投资对经济的支撑是有保证。在2010年以后，比如2011年怎么办？我个人对于房价并不那么悲观即便是政府调控，由于土地供给有限，人口城市化，移民因素，老百姓的资产重新配置各种因素，加上可支配收入接近2位数的增长，中国房地产的价格长期趋于涨的，房地产投资一定会下来，这对经济的影响也是负面的。尤其海外经济，就目前来看，如果海外再出现其他的，经济危机以后一般第二年有强势的反弹，金融扩张因素结束以后，归功于正常增长，西方经济增长是否强劲，我个人持保留态度。

　　从以上几个方面来看，我们认为中国的经济今年的稳定性还是比较差的。那么，可持续性主要问题出在投资，消费刚才连平教授讲了，每年我们预测实际的社会商品零售总额是17%左右的增长率比去年好，也不希望有跳跃式的增长，波动最厉害就是投资，简单来看我们的投资包括三个方面，一是政府主导的基本建设投资，一个是由商业地产为主的地产投资，第三是企业厂房设备投资，这是我们俗称扩大再生产。2009年，2010年在4万亿的投资计划按步就班执行的情况下，基本建设投资是有保障的，是不是再要搞4万亿投资，那么基本建设投资就会掉下来，房地产投资刚才讲了去年11月份开工项目最多，全年投资是有保障的，政府调控地产，开发商积极性一定下来，明年地产对投资拉动也会下来。第三是企业厂房设备投资，去年9月份达到增长率8点几，设备的增长率，去年PPI由负转正，库存调整过度，PPI由负转正，销售出厂价格好了，预期利润好，2010年企业厂房设备投资性高了，随着企业的增多，又出现一轮的产能过剩的，所以2011年投资掉下来。

　　如果出口和消费不做过多考虑，中国经济可持续性存在着非常大的问题，也就是曹老师说的经济转型，结构调整怎么弄，一不是一天见成效的。我们自己预测1季度谈不上预测，现在预测11以上，现在11.9%，2季度我们认为掉下来，主要是同比预测，9.5%，明年掉到8以下，如果按我们预测，中国经济就是一个M头，今年可能是一个阶段性的高点。在这种状况下，如果把这个方向高反了，说经济过热，采取过度紧缩措施，比如加息，再采取其他东西，觉得政府会在明年会比较被动，。

　　物价问题，我们也不担心，为什么这么说呢？其实咱们CPI的构成来看就是三个方面，粗略的估计粮食、食品占1/3，制造业占1/3，服务业占1/3，比如说制造业在2007年石油到140的时候，下游塑料没有涨价，铁矿石翻几倍的时候，汽车没涨价，为什么？因为中国的制造业存在着巨大的产能过剩，而且是完全竞争或者叫过度竞争，上游的垄断竞争里面原材料里面有涨价的能力，下游谁先涨价谁先死掉，我们看不到制造业的价格上涨的可能，只要产能过剩的局面不改，制造业没有膨胀的压力。服务业的价格主要取决于劳动力的供给和政府的调控，目前来讲，从05年来看劳动力的价格14—15%的增长，之前10年没有怎么动，对物价带来一定的上涨，但是我们算下来以后，并不是很大，其他的像服务业里面，电力、电价、煤价、房租很大程度调控在政府手里面。唯一引起担忧就是粮食和食品，如果大豆涨价，豆腐必然涨价，目前来看中国粮食供给基本保持平衡。除了少量的，比如说糖、棉花波动比较大，主要的主食没有大问题。我们对CPI的预测，可能二季度偏高，比如说5、6、7月可能超过3，但是全年中国CPI还是控制在3%以内，经济本身虽然一季度看上去比较高，有可能是一个M头，通胀只是一个CPI上涨有可能是一个阶段性短暂性的，这种情况下，对经济的判断，政策的预期，我个人的建议应该是慎之又慎。

　　我们的观点认为是全年都不应该加息，尤其考虑海外舆论各方面的压力给我们人民币升值带来较大的压力的状况下，我个人的观点实际上人民币现在升值从某种角度来讲符合中国战略利益的。升值对出口有一定的影响和冲击，但是只是短暂的，中国贸易顺差也好，加工企业的收支能力来讲，本质上国际分工地位和贸易竞争优势所奠定的。好比05年以前汇率没有动，出口波动很厉害，05到08年人民币汇率升20%，出口每年20—30%的增长，看不到相关性。

　　如果坚持不升值，肯定就不会加息，如果先加息就会对升值的压力就会更大，你顶不住，会不会加息的标志，一个看CPI，再看人民币汇率会不会先动，基本汇报这么多，谢谢！

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