3. 大商股份的真实业绩才是最值得我们关注的核心问题。我们调降公司真实盈利7000 万元至8.4 亿元或EPS=2.85 元，考虑到我们长期跟踪及对绝大多数门店的把握，我们认为这一盈利预测基本反映了公司真实盈利水平。

　　4. 改制后大商股份与大商集团利益所向决定公司业绩最终能否释放：我们认为牛钢及公司管理层的核心利益，有极大概率在于大商股份。

　　5. 大商股份的极低估值已经为现有的风险提供了超强的安全边际。

　　6. 如不考虑管理层的道德风险，以市销率等指标衡量，我们认为公司的合理股价应在100 元左右。公司目前54%的折价已经充分反映了市场对其的所有担心，在目前的价位上增持公司股票，不仅具有安全边际、更有可能获得超额收益。考虑到产业资本和金融资本的利益博奕，我们建议投资者应该以更为长线的眼光去看待公司的投资。

　　7. 公司2010 年一季度实现收入3,873 万元，同比下降18%；净利润84.9 万元，同比增长4.5%。

　　8. 公司2010 年一季报收入之所以出现小幅下滑，主要是因为国网在09 年由于制定智能电表规划而使得近半年没有招标，致使09 年下半年的订单明显小于08 年同期水平。同时，智能电表行业具有明显的季节性因素，所以一季度的利润占比几乎可以忽略不计。

　　9. 虽然国网采用“最低价中标”的方式(南方电网则采用“平均价中标”的方式)压低了行业的利润率，但我们认为这种局面不会保持太长的时间。我们预计，国网有望在5 月份第二次招标中开始采用“平均价中标”的方式。一旦国网开始改变招标策略，那么电表的价格将上涨约20%，这是行业性的利好。

　　10. 如果说国网、南网加大智能电表采集力度、采用“平均价中标”是行业性利好，那么无线自组网则是公司能够脱颖而出的利器。国网4 月1 号开始已经让各电表企业对下行信道进行送样。我们预计，5 月份的国网第二次招标中就会有信道的集中招标。

　　11. 我们认为，5 月份国网第二次招标可能是公司短期内比较明显的催化剂，可重点关注。因为国网开始采购无线自组网(即使刚开始的占比不会高)，那么这将是“从无到有”质的飞跃。我们相信，以公司在无线自组网领域，以及电网行业的优势地位，无线自组网的市场份额将会处于垄断地位。届时，市场将会对无线自组网有着更加清晰的认识，市场也会对无线自组网行业进行更加乐观的假设。

　　12. 预计2010~2012 年，公司分别实现EPS 1.25、1.89、2.51 元。未来业绩的增长，主要来自于智能电表行业的发展，以及无线自组网、油田远程监控系统市场的快速增长。维持“增持”评级。