评论：
一、联通3月新增3G用户数回升至75.9万户，新增宽带用户表现出色。3月联通3G新增用户数回升至75.9万户(其中上网卡用户为2.36万户)，环比回升61.5%，但仍低于2月前的稳态增长水平。我们认为公司大规模的人员调整对其市场营销和执行力度有所影响。预计随着公司内部调整的落幕，工作重心将重回3G业务之上，营销策略的修正及明星终端的推出有望推动新增用户数重返上升通道，而3G用户的放量增长仍需等待资费方案的调整完善及内容应用的快速跟进。我们维持原有判断——3G用户数将逐月环比上升，突破月均100万。3月联通2G新增用户为87.3万，环比上升。3月宽带新增用户环比劲升至119.8万户，同比增长29.2%，表现较为出色。3月固定电话小幅流失27.4万户。
二、投资建议：择时择机参与联通10Q2交易性投资机会，维持推荐投资评级。我们认为：未来1-3个月，通信运营行业将跑平或小幅落后于大盘。目前联通的PB在1.7倍左右，处于历史低位，下行空间有限，联通PB相对大盘PB的比值也低于历史均值。未来从较长的时间段来看，联通经营与股价的上行空间较大。但不确定性也大，需要时间与等待，一季报后是3-4个月的业绩真空期适合把握阶段性机会。
三、支持结论的主要逻辑及因素：2010年盈利难有明显起色、3G用户发展迅速、等待盈利拐点。(1)从公司整体盈利来看：我们预计09Q4是单季度业绩最低点，后续有望逐季回升，但从2010年全年来看盈利总额难有明显起色。(2)从3G用户数来看：我们预计联通后续月新增3G用户数将突破100万/月，这样的新增用户数将增加市场信心对股价产生正面支撑作用和阶段性刺激。(3)从3G网络的盈利来看：在现有的3G用户发展速度下，预计在10Q2-Q3出现3G网络的季度盈利拐点。即使新增用户数有所波动，盈利拐点的出现也最多提前或滞后1个季度。预计度过3G网络盈利拐点后，未来盈利预期有望明确提升，股价也有望趋势性上升。
四、投资风险。3G新增用户数低于预期、市场对一季报业绩负面反应强于预期，受累于大盘股整体乏力。
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