王玉 胡蓉萍

　　国内券商正加快在金融衍生品业务上开辟新阵地。

　　本报获悉，中信证券债券销售与交易部今年陆续向国内部分公司发出利率互换合约产品设计，以期用浮动汇率换固定汇率。

　　监管层对券商的利率互换业务控制比较严格，一位中信证券相关人士称，中信证券在金融衍生品研究和交易方面进行的探索较为深入，其希望可以做好利率互换业务。作为国际知名投行最赚钱的工具，金融衍生品究竟会为国内券商带来什么？

　　合约设计

　　利率互换 （InterestrateswapIRS，简称IRS）是指交易双方基于不同的预期或者资产配置目的，将两笔相同货币和本金的资金做利率上的交换，利率互换不涉及本金的交换，交易双方在约定的交换日将所付利息轧差后进行结算。

　　在加息周期下，利率互换在我国银行间市场的交易量迅速扩大。

　　今年以来，中信证券债券销售与交易部向一些发行公司债的公司发出了利率互换合约产品设计。在记者看到的一份传真上显示，中信证券发出的合约设计系常规的利率互换合约，其中浮动利率基本以FR007（7天回购利率）为参考利率。

　　FR007是银行间市场利率互换最主要的参考利率，以其为参考利率的交易在银行间市场实际成交中也占到大多数，“中信选择FR007也是因为这个利率最贴近市场，波动较高，交易双方都会比较喜欢。”上述相关人士称。

　　据了解，中信证券提出的浮动利率中的固定部分根据交易方公司债券的资质确定。

　　上述相关人士解释：“比如一个公司固定利率为7%左右，那中信证券相关部门提出的合约中浮动利率的固定部分可能就是3%-4%。”

　　该人士介绍，中信证券交易与衍生品业务部拥有一套关于利率的趋势分析系统，中信证券正在沟通过程中的相关合约的具体利率标准也是基于这个系统分析得出的结果。

　　据了解，中信证券提出的成交期限选择从一年至几年不等，交易双方可以在协商后最终确定。

　　对赌加息预期

　　目前，中信证券同企业的沟通仍然处于初步阶段。

　　一位从事金融衍生品交易的人士称，利率互换确实能帮助企业管理财务风险，但涉及具体操作，就要在方方面面进行谈判，并非想做就立即可以做成。

　　据了解，中信证券目前希望尽快开展这个业务的重要原因就是其对加息的预期。

　　利率互换是我国重要的金融衍生产品，金融机构已经通过它赢得不菲收益。金融机构可以根据自己的预期充分利用这个工具对冲利率风险。在当前时点，加息预期越来越强烈，为了规避未来利率上升的风险，机构对利率互换业务更加蠢蠢欲动。

　　利率互换交易的要点是，在市场利率趋升的情况下，适宜把浮动利率互换为固定利率；而在市场利率趋跌的情况下，适宜把固定利率的债务，互换为浮动利率。

　　一位银行间市场债券交易员称，大家的预期不同，对加息的时间点和程度认知也会有一定差别，这种差别就催生了互换交易。

　　在加息周期下，利率互换成交量通常会快速扩大，在市场预期加息与降息转换较多的2008年就可以看出市场的这种变化。

　　但利率互换的交易量在近两年仍然维持了一个比较好的增长势头，2006年人民币利率互换共成交339.7亿元，2007年这个数字是2168.4亿元，2008年已经达到4019.9021亿元，较2007年增长85.39%。

　　从2008年1年期FR007利率互换走势来看，当年第一季度，利率呈持续下行走势，同期债券市场行情也不错，但二季度，一些机构加息预期上升，利率互换成交量增速巨大，不过从7月开始，市场预期再次改变，利率互换成交也随之回落。

　　监管层担忧风控

　　不过，一位券商人士称，目前国内利率互换交易基于投机的比例占更多，虽然利率互换的产生本来是基于对冲风险的目的，但机构似乎并不满足于此。

　　也正是基于对投机行为以及对券商风控能力的担忧，监管层对于证券公司利率互换的监管非常严格。

　　目前，在我国利率互换市场上较为活跃的机构主要为国有大行和一些股份制商业银行及外资银行，证券公司大多还不能从事这一交易。目前国内已经进行利率互换业务制度备案的机构达到了66家，但获得资格的券商目前只有少数几家。

　　根据相关规定，证券公司做利率互换只能自营，不能做代客理财，但允许券商进行撮合交易赚取佣金，即可以以不超过自有头寸的债务面值做利率互换，或从事中介，并收取一定中介费。

　　本报获得的证监会对中金公司从事银行间市场利率互换业务的无异议函也表明了这种态度，这份函称证券公司只能以自有资金从事以套期保值为目的的利率互换业务，禁止使用客户资金从事该项业务，利率互换净头寸不得超过公司自营业务所持有公司债、企业债、金融债等债券的面值综合。

　　但在实际的交易中，由于交易双方只需要付出并不多的保证金，目前一些机构将利率互换协议看作是一个对赌协议。

　　在中信证券内部对于利率互换业务的探索讨论中，交易方式之一就是先替企业做贷款，把浮动利率换成固定的利率，然后再拿到利率互换市场去做交易。

　　不过据了解，中信证券的此项交易的具体方式仍然在内部流程和同监管部门的沟通阶段，并没有明确最终会怎么进行，实质性开展也仍需一段时间的准备工作。