人人乐今日(2010年4月13日)发布2009年报，实现营业收入87.67亿元，同比增长14.07%；实现归属于上市公司股东的净利润2.30亿元，同比减少0.72%，扣除非经常性损益的净利润2.05亿元，同比减少6.55%；公司分配预案为每10股派发现金红利5元(含税).2009年公司全面摊薄每股收益为0.57元，基本符合我们之前的预期；公司报告期每股经营性现金流1.30元，同比增长11.11%。
此外，公司另公告了2010年度高级管理人员(不含担任董事职务的高级管理人员)薪酬方案。2010年1月1日至12月31日，公司高级管理人员将采用“年薪=基本年薪+效益年薪”的制度，其中基本年薪如下：余忠慧(董事会秘书、副总裁)和李宽森(连锁超市营运管理中心总经理)分别为78万元、曾凡宏(投资发展部总经理)、宋涛(采购中心总经理)以及那璜懿(信息中心总经理)分别为65万元；效益年薪则根据业绩考核，只有100%或超额完成预算目标(含本级)时，才能得到效益年薪，其计算方法为：效益年薪=税前目标利润×完成率%×系数，其中系数标准为董事会秘书、副总裁预约完成率100%以下(含)为0.30%、100%以上为1%，其余人员则为0.27%和1%。
公司09年营业收入同比增长14.07%主要得益于其全国性的持续外延扩张；其他业务收入占比的提升也拉动了公司综合毛利率同比提升上升0.3个百分点；而大幅上升的期间费用率却侵蚀了公司收入和毛利率双升所带来的利润，营业利润反而同比下降了16.11%；但大幅下降的所得税费用以及08年收购子公司少数股权后少收股东损益的减少使得最终公司归属于母公司的净利润同比仅下降0.72%。
我们仍维持对公司的原有看法，认为其主要看点在于目前已有在异地成功拓展门店的经验、较多的自建配送中心，以及未来2-3年门店的持续外延高速扩张对业绩增长可能起到的保障作用，而CPI的回升也将使今年整个超市行业的同店增长得到一定提升、新店培育期得到一定缩短；此外，公司作为全国性扩张的超市企业受宏观经济影响的弹性会相对更大，这也为其未来的业绩增加了不确定性。而从长远来看，公司异地展店的成功经验能否在未来得到复制以及其后台收入占比较高从而拉升整体综合毛利率的状态是否能持续维持也值得我们继续跟踪关注。
根据公司09年最新的经营情况，我们略微调整对其2010-11年的盈利预测，预计公司2010-11年营业收入分别增长23.28%和22.33%，归属于母公司净利润分别增长26.35%和26.18%，预计公司2010-11年EPS分别为0.725元和0.915元，目前公司的30.99元的股价对应其2010-11年PE分别为42.7倍和33.9倍，估值在国内目前连锁超市企业中处于较高的水平，我们认为给予人人乐2010年EPS以35倍左右PE是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为25.39-27.46元，但考虑到公司成功的异地拓展经验、超市行业今年受益于CPI持续上升而可能带来的超预期以及公司作为全国性扩张的超市企业受宏观经济影响弹性较大，我们给予公司29.01元(对应2010年40倍PE)六个月目标价，维持“中性”的投资评级。
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