为此，本期我们邀请阳光私募基金上海好望角投资总经理郑拓、龙赢富泽总经理童第轶、中信建投研究所执行总经理周金涛，希望他们能为我们指点迷津。

　　另外，截至周四，共有115家公司发布了一季度业绩预告，其中预喜公司占近九成。目前在多空僵持、市场大趋势尚未明朗的情况下，挖掘一季报预喜公司确定性的机会，不失为稳健的选择。

　　过分悲观造成的下跌反而是投资机会

　　——访好望角投资郑拓、龙赢富泽童第轶

　　■《红周刊》记者马曼然

　　郑拓：曾任交银稳健证券投资基金、海富通股票基金、海富通风格优势基金、海富通精选基金和海富通强化回报基金的基金经理。在他管理交银稳健证券投资基金期间，该基金取得并保持了晨星两年期和三年期五星级基金评价。

　　童第轶：具有15年证券市场投资管理实践经验。2004年至2006年任中国人寿资产管理有限公司投资研究中心分析师；2006年至今任龙赢富泽资产管理(北京)有限公司总经理兼投资总监。

　　在经济危机结束后，我们正面临更加复杂的形势。当前我国存在由流动性过剩引发通货膨胀的可能，经济刺激政策逐步退出的同时复苏的基础仍不稳固，特别是在流动性筑顶的背景下，后市大盘会如何运行，我们如何配置仓位？

　　升值背景下，宏观调控难迈大步伐

　　《红周刊》：本周三年期央票重启，央行进一步收紧流动性，市场中关于银行等大盘股再融资的传闻不断，基金整体仓位依然偏高，人们担心市场将面临流动性不足的局面。

　　童第轶：现在我反而不太担心未来几个月的流动性，估计未来几个月将是宏观调控的真空期。首先，我们最担心的加息可能暂时还不会到来，因为3月份的CPI即将公布，我估计应该不会很高，2.3%左右。另外，也是最重要的原因是人民币升值，正是由于我们处于人民币升值预期的背景下，所以央行很难加重息。加息的目的是抑制通胀，但升值背景下加息反而会诱发更强烈的通胀预期。综合考虑，我认为政府与其小幅加息，不如不加。如果加息的话，可能要到下半年，若届时市场运行在高位，将面临着较大调整压力。

　　《红周刊》：国内房地产市场持续火爆，虽然房价没有计入CPI，但许多人仍担心房价上涨或诱发通胀，兼之国际商品期货市场的持续走高，通胀预期越发强烈，我国该如何应对愈演愈烈的成本推动型通胀预期，成为了投资者关注的问题。

　　郑拓：去年极度宽松的货币政策很有可能会导致明后年出现严重的通货膨胀，这是当前政策紧缩的重要原因。现在通胀暂时只在资产领域，CPI还没有体现，所以，政策紧缩的另一个原因就是资产价格的泡沫可能诱发的通胀，资产价格泡沫不仅是通胀的表现形式，其本身过快的增长也会成为诱发通胀的一个因素。我们对宏观经济形势的预期是，货币政策的紧缩将是一个长期的、持续的过程，并不是说央行加息后，股市、经济就都不行了，政府不会采用激进的紧缩政策。另外，通胀与升值是紧密联系的，如果采用大幅加息政策抑制通胀的话，则汇率政策就会受到很大冲击，人民币会面临更大的升值压力。

　　地产股难现持续下跌走势

　　《红周刊》：近期关于房地产调控的风声再起，传闻国家即将开征房地产特别消费税。目前国内的房价已经恢复到历史最高水平，而地产股却在低位徘徊，如何看待地产股后市？

　　郑拓：长期以来，中国的情况是，储蓄过剩引发实际利率过低，而实际利率过低又会导致间歇式的资产价格泡沫，而资产泡沫背后的根源在于经济结构与体制的问题，所以未来中国资产泡沫是不可避免的，且主要反映在房市上。政策打压可能会使房市平静一段时间，但短期的政策难抵大的经济趋势，调控过后，房价又会上演报复式上涨，就像前两年的情况一样。另外，目前地产股不仅从估值来讲还是资产价值来讲都比较优良。从一个长周期比如未来三到五年的角度来看，地产股一定是逐步上涨的，但其间会伴随着较大的波动。因为地产股通常对政策比较敏感，当前的弱势就反映了市场对于政策调控的悲观预期。对于地产股，我们主要采取阶段性的操作方式，高抛低吸。

　　对风格转换的再认识

　　《红周刊》：股指期货即将推出，理论上，成分股应该享受一定的溢价，但截止到目前成分股并没有走强，股指期货的激情已过还是仍未到来？

　　郑拓：我认为股指期货应该是引发权重股上涨的一个重要因素，但不是现在，因为虽然股指期货已经推出，但按照现有的交易规则来说交易量非常小，在我们仍然没有一个真正意义上的股指期货市场的情况下，大盘股暂时还得不到大量股指期货市场资金的追捧。

　　《红周刊》：近期市场对小盘股过高估值的担忧逐渐加剧。大小盘股之间的风格转换反复不定，市场人士担心大盘后续升势动力不足，一旦小市值个股退潮，将会对市场产生较大打击。

　　郑拓：由于A股面临着全流通这一全新的市场环境，关于风格转换问题，我想有可能会出现一个新的认识。我们知道，欧美股市就不存在大小盘股风格转换的问题，往往是齐涨齐跌，只不过大盘蓝筹股的波动幅度要远小于小盘股。比如美国的道琼斯指数代表大盘蓝筹股，这类股票的股价走势稳定、分红比较高、估值水平波动幅度也不大，是养老基金、指数基金购买的主要对象，而纳斯达克指数则代表小盘成长股，股价波动比较大，趋势性比较强，是对冲基金的主要交易对象。随着流通市值数倍的扩大，市场流动性会趋于紧张，A股市场有可能会逐渐向发达市场靠拢，即大盘蓝筹股估值波动区间收窄。同时，中小盘股则会根据行业与公司的特点而大幅波动。今后有可能我们不会再谈大小盘股转换的问题了，开始更多的转向谈行业的投资机会。

　　童第轶：当前这波小盘股的行情是有内在动力的，他们实际上反映了我国经济增长方式转型的状态，股市往往都是提前于实体经济。如果一家公司未来一两年能够连续高成长，届时回头看现在的股价，有可能还是低位，就像前几年的贵州茅台、苏宁电器等。但我们也确实看到许多小盘股涨幅偏高，其中难免鱼龙混杂，所以往后小盘股的行情肯定会有所分化，过去那种乱炒的情况可能会告一段落，接下来投资者要区别看待。最近一个月，我发现一些次新蓝筹股和部分二线蓝筹股有走强迹象，感觉大盘蓝筹股正逐步从点到面的转化，但距离全面的启动可能还需要时间。

　　关注过度悲观带来的投资机会

　　《红周刊》：3200点上方沉重的套牢筹码对市场带来较大技术性压力。另一方面，年报和一季报显示出上市公司的复苏态势良好。各位对后市有何看法？

　　童第轶：今年股市将在经济复苏与通货膨胀交织的背景下运行，很难出现趋势性的行情，在此前提下，大盘指数无论是向上还是向下的突破都是假突破，总体将呈现区间震荡的格局。本周的下跌应该属于一次小级别调整，短期来看，上证指数正处于整理收敛形态的末端，前期有两次回调，但每次调整的低点均逐步抬高，且整个收敛形态的底边线连续两次支撑住大盘，所以这次调整估计幅度也不会太大。

　　中期来看，之前我提到未来几个月将迎来政策的真空期，我比较看好二季度的行情，估计二季度上证指数首要目标会挑战3400点。目前大盘蓝筹股的估值很低，他们不具备中期杀跌的动力，蓝筹股将制约股指的调整空间，而一旦他们出现向上的脉冲会将指数拉高一个台阶，估计此种情况将是二季度的主要运行特征，市场向上走的概率较大。

　　郑拓：短期市场的调整是对宏观调控等不确定因素的悲观反映，但由于中国经济总体趋势向好，我们可以利用市场过度悲观的机会，低吸一些好的股票。具体来说，如果我们还是按照过去那种大小盘风格轮动的角度来看，目前3100点的水平是偏低的，因为大盘蓝筹股的估值水平处于历史的低位，风格转换后，大盘股会有较大的上涨机会，但我认为这种可能性不是很大。若在全流通背景下，大盘股依然延续比较稳定的状态的话，后市大盘很难有比较大的趋势性上涨行情。我们对今年的市场不要给予过高的期望，今年的市场一定不是像2006~2007或2009年那样趋势性的市场，而是一个交易性的市场。指数虽然波动频繁，但个股的机会依然会层出不穷，所以我们要把握好交易性的机会。就短期而言，我个人觉得大盘继续走弱的可能性还是很大的，但市场是不可预测的。

　　看好主题性机会和经济转型行业

　　《红周刊》：在多重因素困扰股市的背景下，各位如何分配仓位，主要看好哪方面的投资机会？

　　郑拓：目前我们的仓位比较轻，在50%以下。因为我们主要担心，虽然大盘上下几百点的波动不是太大，但是假如大盘一旦向下，对于大多数个股来说，影响还是比较大的。所以我们采取的盈利方式是，整体仓位不高，但持股较为集中，一旦重仓股票上涨的话，我们整体的盈利依然还会不错的，如此既可以防御又不耽误进攻。

　　投资机会方面，我目前看好主题性投资机会，可以关注人民币升值主题，智能电网建设和资源类的股票。与我们交流的外资机构的看法是，一旦人民币升值，以美元计价的资源品就会变得便宜，中国对资源的购买力就会加大，大宗商品的价格就会上涨。

　　童第轶：我们的仓位还是比较重的，持仓占八成左右，主要围绕受益于经济转型的行业。比如生物医药、科技、军工和新能源等。但我们没有参与创业板，因为还没找到值得长期看好的投资标的，且短期创业板升幅过大。银行保险等蓝筹股暂时进行一些交易性的短线买卖。没有参与地产股，即便有机会也是中期的，短期该板块依然处于下降趋势中。