主业大幅增长65.9%，主要业务经营向好。公司主业基本符合预期，09年实现营业收入36.83亿元，同比增长25.35%。综合毛利率55.62%，同比增加4.62个百分点。扣除非经常性损益后的净利润为3.80亿元，同比增长65.9%，主业每股收益0.346元。证券投资收益及公允价值变动收益1.38亿元，与去年同期的-4.39亿元相比大幅增长。最终实现净利润4.86亿元，每股收益0.44元。经营活动产生的现金流量净额为6.06亿元，同比增长33.11%，每股现金流为0.55元。单季收入分别为7.51亿元、9.16亿元、10.03亿元、10.13亿元，单季主业盈利分别为每股收益0.048元、0.075元、0.115元、0.108元，环比销售增长情况较好。旗下丽珠集团、海滨制药、焦作健康元经营均向好。另公司09年利润分配预案为向全体股东每10股派发2.50元现金股利（含税）。

　　丽珠、海滨，两大现金牛并驾齐驱。丽珠仍为最核心的盈利公司，原料药扭亏为盈，处方药和OTC产品均增长较快。09年实现收入25.96亿元，同比增长26.1%。净利润、扣非后净利润分别为4.82亿元、4.07亿元，同比分别上升824.81%和71.23%。丽珠对健康元医药主业、最终业绩贡献分别为每股收益0.166元、0.198元。海滨制药收入5.01亿元、净利润1.39亿元，分别同比上升18.2%、25%，贡献每股收益0.127元。

　　酶法7-ACA成为公司新的盈利增长点。09年焦作健康元产销7-ACA约660吨，实现销售收入3.94亿元，净利润0.64亿元，业绩贡献为0.058元。焦作健康元7-ACA扩产工程已开始投入，预计约投入1.5亿元。据健康网最新数据，7-ACA仍旧供应紧张、价格持续上升，化学法7-ACA价格在950-1,000元/kg（含税）。健康元目前酶法7-ACA价格为900-1,000元/kg（含税），基本只保证长单供应。环保和技改减停产，抗生素旺季及甲流影响需求量大增，是供求阶段性失衡的主要原因。后续我们预期7-ACA价格短期应仍维持高位。

　　逐步退出二级市场投资，资本市场不断创新。公司除丽珠持有少量港股外，已出售完毕全部交易性金融资产；并作为国内首例发可交换债券的公司再次创新。目前可交换债事宜在证监会审批进展顺利。

　　调高公司12个月目标价至16.1元，维持”增持-A”的投资评级。我们调高对公司2010-2011年的业绩预测分别为0.62元、0.76元。2010年业绩构成为：7-ACA原料药中间体贡献EPS0.25元（假设7-ACA扩产后全年含税均价为850元/公斤）；2010年丽珠集团预期经营性利润约5亿元，海滨制药达1.7亿元，则公司医药和保健品合计为公司贡献EPS0.37元。按照医药和保健品EPS0.37元给予30倍PE、7-ACA原料药中间体EPS0.25元给予20倍PE，则调高公司12个月目标价至16.1元，维持”增持-A”的投资评级。

　　敏感性分析：7-ACA价格波动较大，我们作价格敏感度分析，若7-ACA均价每上涨（或下跌）100元/公斤，对公司的业绩贡献将增加（或减少）0.065元。