业绩符合预期

　　2009年，公司实现净利10.8亿元，对应EPS0.46元，与我们的预期基本一致。需要指出，公司2009年计提了CV11、CM8、CV8的焊接生产线和模具资产减值损失约5.6亿元（是近年公司计提幅度最大的一年，公司趁行业景气时甩掉包袱），考虑所得税，该部分影响公司EPS约0.18元，即不考虑资产减值损失，公司2009年EPS将达到0.64元。

　　自主品牌：本部扭亏为盈

　　自主品牌盈利能力大幅改善：2009年公司自主品牌微客、微卡、轿车（含南京长安、河北长安）合计实现销量78万辆，同比增长93%。受益于销量大增、规模效应显现，公司自主品牌（含微车、轿车）单车净利（扣除资产减值损失）从2008年的-600元/辆上升至2009年的约1000元/辆。其中：

　　本部扭亏：公司本部盈利从上年的亏损约3.6亿元上升至盈利约3.8亿元，若不考虑资产减值损失（税后），则经营性利润从2008年的-2.5亿元，上升至2009年的约8亿元，相当于EPS0.34元。2009年轿车新车悦翔月销量突破1万辆，迈出了成功的一步。微客跟随行业增长，但单车盈利能力仍弱于通用五菱（单车净利约2000元）。

　　南京长安减亏，河北长安变化不大：南京长安依然亏损，但幅度缩小一半，从2008年的亏损2.5亿元降至2009年亏损1.2亿元。河北长安2009年净利726万元，较上年1200万元的盈利有所降低。

　　合资品牌：长福马整车显著增长、发动机突破盈亏平衡点

　　长福马整车显著增长：长安福特马自达（重庆、南京两个整车厂）仍是长安盈利最大贡献者，按50%股比，2009年贡献权益净利8.5亿元，同比增长43%，占公司合并报表利润的78%。长福马盈利增长源泉主要来自于销量增长，2009年增长44%，达35万辆，但净利率4.6%、单车净利4800元，均与2008年持平，显著低于2006-2007年7%左右的净利率、9000元左右的单车盈利水平。2008年底、2009年初，长福马对部分车型进行了降价，是其销量大增、但单车净利没有上升的原因之一。长福马发动机突破盈亏平衡点：2007-2009年，发动机收入分别为5.8亿、8.9亿、19.5亿元，净利分别为-3亿、-1.1亿、2000万元，发动机业务刚刚突破平衡点，未来两年，随收入进一步上升，盈利将指数化增长。

　　长安铃木仍处于微利状态，预计短期难有改善：长安铃木2009年净利8000万元，是上年的三倍，收入也增长了29%，但公司净利率仅为0.9%，鉴于公司的研发能力、车型推出进度，短期内这一状况难有大的改善。

　　预计2010年本部盈利份额明显提升、长福马稳定增长

　　由于2010年不会继续计提大额资产减值损失，我们预计本部实现盈利将显著上升，在我们偏保守的假定下，即自主品牌单车净利900元/辆（较2009年降100元）、自主品牌销量同比增长9%至85万辆的假定下，预计2010年本部将实现净利约7亿元。预计长福马整车2010年销量、盈利稳定增长，销量至37万辆，净利同比增长9%至18.5亿元，贡献权益净利9.3亿元，福克斯、蒙迪欧仍是盈利关键。而发动机盈利进入大幅增长期，预计2010、2011年实现净利1.1亿元、2.4亿元。

　　公司进入资本开支高峰期，2010年公开增发募集40亿元

　　由于2009年行业需求井喷，出现产能紧张，我们注意到公司制定了较为进取的产能扩张计划，这意味着未来两年，将是公司的高资本开支期，我们预计两年合计资本开支将超过60亿元，日前，公司通过公开增发募集约40亿元，若假定发行价12元，则将带来股本约3.3亿股的扩张，幅度为14%。

　　维持“中性”投资评级

　　预计2010年、2011年公司将分别实现净利16.8亿元、19.9亿元，同比增长56%、19%，考虑回购B股库存股的注销（目前库存股约837万股）、公开增发后（假定增发价12元）的股本扩张，总股本将由23.3亿股增至26.6亿股，则对应EPS分别为0.63元（20x）、0.75元（17x）。2010年下半年，轿车行业产能紧张的局面将逐步缓解；而对于微客的看法我们与市场有所不同，认为除价格因素外，2008年近2000万农民工返乡带来的资本转移对2009年微客消费也产生了重大影响（表现为微客销量的跃升——2001年至2008年年销量从50万辆至100万辆，2009年一年即升至200万辆，并且同期表现为轻卡、农业机械、农用车等所有农用相关资料需求均大幅上升），近期沿海地区再次出现民工荒，或许后续会出现劳动力回流，从而又抑制对“农用资本产品”的消费，因而，2010年下半年微客需求存在风险，预计全年销量仅持平或略有增长。相应的，一旦需求低于预期，则我们盈利预测存在下调风险，公司目前股价基本处于合理位置，我们仍维持“中性”评级。