近期我们调研了重庆路桥，与公司高管进行了深入交流。关注重庆国资整合浪潮下的重组预期，给予重庆路桥（600106.sh）“谨慎推荐”的投资评级，具体如下：

　　公司现有主营资产收益稳定，现金流充裕

　　公司现有业务结构较简单，业绩增长爆发性有限。随旗下路产常规模式项目建设的逐渐完工，以及BOT模式项目（长寿湖公路等）建设的开展，公司主营业务收入已由07年以前路桥收费、路桥施工的均分天下，逐渐转为路桥收费为主（1H09路桥收费业务营收在总营收中占比达98.5%），成为一家典型的高速公路公司。公司旗下路产主要集中于重庆地区（1H09重庆地区业务营收在总营收中占比达98.6%），且大多属成熟路产，车流量增长平稳，业绩增长爆发性有限。

　　公司现金流充裕，资产变现能力较强。08年起，随公司营收中路桥收费占据绝对比例，经营活动现金流量净额/总营收一直维持在65%以上。公司现有资产主要为自有房屋、建筑物，以及旗下各路产的收费权和相关土地使用权，资产变现能力较强。

　　持有较多金融资产，有望受益重庆银行IPO

　　公司持有重庆银行1.71亿股（假设重庆银行IPO价格15元，合6.23元/股），持有限售西南证券361万股（按3月5日收盘价合0.15元/股），以及一定证券投资产品，可变现金融资产价值较高。

　　南光集团“类大新”模式入主重庆国信投资控股，增强公司重组预期

　　公司于2010年2月12日公告：接到大股东重庆国信投资控股有限公司（下称“国信控股”）通知，该公司股东重庆市城市建设投资公司将其所持国信控股38.412%股权转让给南光（香港）投资管理有限公司的工商登记手续已全部完成。在此背景下，重庆路桥的实际控制人也将由此变更为南光集团（南光投资母公司）。

　　回想重庆渝富将所持部分重庆银行股权转让给香港大新银行的过程，南光集团入主国信控股是重庆国资整合浪潮中一种较为典型的模式，即先通过行政力量整合、理顺国有不良资产，再引进具有先进经营理念的企业投资者，对资产进一步改良，最后通过登陆资本市场的方式实现国有资产增值。

　　若仅按大新银行参股重庆银行的模式类比思考，并考虑09年4季度以来国信控股子公司国际信托对重庆路桥股份的持续抛售，南光集团入主国信控股的目的之一将是重庆路桥大股东国信控股的上市。

　　另一方面，由于南光集团尚无A股市场投融资平台，且考虑其央企身份，存在其通过国信控股向重庆路桥注入部分集团资产的可能。

　　有望受益成渝经济区和“两江新区”规划的推出

　　据媒体报道，2010年2月21日~27日，由国家发改委副主任杜鹰为组长的27个部委组成的国家部委成渝经济区联合调研组对川渝地区46个区县进行了实地调研，这次调研被认为是《成渝经济区规划》出台的前奏，有专家认为获批后的成渝经济区将上升为国家战略，这是继珠三角、长三角、东北老工业基地、环渤海经济区之后的第五大经济增长极。

　　另据媒体报道，重庆市已正式向国务院递交《重庆“两江新区”总体规划方案》，申请设立继上海浦东、天津滨海并列的走在开发开放前列的第三个实验区，若审批通过，则“两江新区”将成为成渝经济区的制高点。

　　公司旗下资产集中于重庆地区，将有望从两方面长期受益于地区经济规划的推出：（一）有望受益先行于地区经济发展的交通基础设施建设；（二）有望受益地区经济振兴带来的车流量持续增长。

　　给予公司“谨慎推荐”的投资评级

　　预计公司09~11年EPS分别为0.33元/股、0.36元/股、0.39元/股，对应P/E分别为43.7X、40.1X、37X。考虑到公司重组预期兑现的不确定性，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。