许继电气以电力装备制造为核心主导产业，是电力设备上市公司中产业链最完整的企业，产品包括变压器、配网开关、继电器、电度表、EMS加工服务为代表的一次设备，以及电网及发电系统保护监控、直流控制保护、配电自动化等二次设备。公司背靠国家电网，产品与技术优势行业领先，将会是我国智能电网建设最大受益企业之一。

　　报告期公司配网业务实现营业收入8.96亿元，同比增长80.88%，配网自动化在我国处在起步阶段，国内城市配网馈线自动化率不足10%，发展潜力巨大。预计“十一五”期间配电自动化市场增幅将保持在30%－50%，总市场容量达到40亿元。拟注入上市公司的电气设备资产主要是配网自动化产品，因此，方正证券预计2010年该业务将呈现大幅度增长。

　　公司2009年直流输电系统实现营业收入1.60亿元，同比下降3.56%；毛利率33.76%，比去年同期下降5.64个百分点。“十二五”、“十三五”期间，两电网公司将全面发展特高压电网，预计建成直流输电工程38项，年均2-3项。公司的直流保护设备国内市场份额达40%左右，拟注入公司的换流阀业务国内市场分额达50%，预计资产注入后，2010年公司直流输电业务将增长11倍左右。因技术壁垒较高和产业化程度加快，毛利率亦将逐年提升。同时公司风电并网控制系统业务与轨道交通业务增长速度超过40%，在手订单饱满，前景非常广阔。

　　随着国网正式入主，许继电气无论是在技术研发上还是项目中标方面，竞争优势都将得到进一步提升，此外对国家电网下其他相关资产注入充满想象空间。许继电气作为智能电网设备龙头企业，受两会调结构政策刺激，有望走出新行情，我们给予公司“买入”评级，初步目标价32元。