在2005-2009年间，公司销售的复合增长率为30.08%，远高于整个行业14.52%的复合增长。2008年受行业调整影响，公司大幅下调开工量，导致销售量有所下降，但2009年公司销售重回正增长，其中销售额突破600亿元、同比增长32.5%。2009年公司实际完成新开工面积560.9万平方米，较年初计划增加39.2%，2010年公司计划开工855万平方米，比2009年实际完成数增加约52.5%，预计公司未来可销售量将明显增加，增速也将再次领先整个行业。

　　公司2009年销售均价为9558元每平方米，同比增长11.22%，远低于全国35个大中城市23.65%的增速，主要由于公司在项目布局上二三线城市的比重越来越大，在某种程度上使得销售均价增速低于行业整体水平。2009年，公司一线城市（北京、上海、深圳、广州）新增项目8个、权益面积105万平方米、占比10.82%，二线城市（厦门、天津、杭州、宁波）新增项目8个、权益面积146万平方米、占比15.08%，在其他二三线城市的储备越来越多，顺应目前我国二三线城市城镇化进程加速的潮流。

　　公司2009年实现收入489亿元，同比增长19.25%，2005-2009年间的复合增长高达46.68%，这是公司能够多年保持行业龙头地位的原因所在。在2005-2008年间，结算金额每年的增速均高于结算面积的增速，说明公司收入的增长缘于量价的同步上升，但在2009年这一点发生了转折，公司在2008年行业低迷时期的降价促销使得结算金额增长低于结算面积的增长，在经历此次行业调整之后，公司业绩有望重回销量与价格双重驱动的增长轨道。

　　2009年公司净利润重回正增长，来源于四个方面的因素，收入和投资收益（也是地产项目投资）的增长、期间费用的控制以及6亿元存货跌价准备的转回。受以上因素影响，尽管毛利率是下降的，但公司的净利率和净资产收益率均有所提高，分别为13.15%、15.39%，较2008年分别提高1.83、2.2个百分点。

　　2009年公司新获取项目44个，总占地面积约763万平方米，规划建筑面积总计约1332万平方米，权益建筑面积约1036万平方米。新增项目的权益地价约248.2亿元，占同期销售金额的比例约42.0%，平均楼面地价约2,401元/平方米左右，较2007年下降29.5%。截至2009年末，公司权益可结算建筑面积共3156万平方米，至公司披露2010年2月新增项目情况，公司权益可结算面积达到3573万平方米，满足3-4年开发需要。

　　公司计划2010年竣工面积504万平方米，较2009年有所下降，主要由于公司装修房的比例逐步上升，从而延迟竣工时间。2009年，公司持续推进装修房战略，装修房占公司新开工面积的比例由2008年的60%提高到79.5%。但考虑到2009年末已售待结算资源380亿元的盈利水平明显提升，公司2010年净利润的增长并不会因此受到重大影响。另外，公司仍有6亿元的存货跌价准备预计将在2010年转回，也将提高公司2010年的利润水平。

　　我们预计2010年业绩增长26%、EPS为0.6元，假设地产行业在2010年能够稳定发展，给予公司20倍PE估值，公司的合理股价将达到12元左右，给予“增持”评级。按2010年结算面积550万平方米、结算均价9500元每平米计算，预计公司2010年房地产开发收入约为522亿元，按净利率12%及转回存货跌价准备6亿元计算，公司2010年净利润约为67亿元（考虑所得税影响后），大约较2009年增长26%，按总股本110亿元计算的EPS约为0.6元。