高附加值产品市场份额上升、销售网络加速业绩提升

　　09年公司收入43.75亿元，其中洗衣机收入38亿元，同比32%；归属母公司股东净利润2.2亿元，扣除非经常性损益的净利润1.49亿元，同比增长70%。每股收益0.41元，符合预期。滚筒洗衣机、全自动洗衣机销售比率大幅上升，经营销售网络的调整改善，使得获得了较好的业绩表现和产业结构布局调整。

　　公司未来将在中高端产品上有较大突破

　　我们认为公司在经营管理、销售网络方面与同行的差距快速缩小。2009年公司经营现金流有了很大改观，每股经营现金流量净额0.25元，存货计提也相当充分。未来公司将进一步顺应市场需求，预期在中高端产品的研发和产品推进上会有较大突破，包括在变频、滚筒洗衣机等产品上。此举将有利于公司今明两年进一步提升其净利润率水平。

　　近期销售表现超预期，全年销量预期增长50%（按整合后推算）

　　2010年1月公司销售超百万台（假定合并合肥基地销售部分），即便考虑为2月春节销售提前备货，比较2009年全年销售600多万台的基数，也是相当好的超预期表现。我们预期公司2010年全年销量有望增长50%。同时在高附加值产品销售比率上升的情况下，净利润率提升到5.5%左右，比09年提升10%的水平。

　　行业更新需求加快、农村消费能力超预期

　　城市更新需求当中对于滚筒等洗衣机等消费比率上升加快，而从各公司的实际销售表现来看，农村对洗衣机的消费能力和层次成上升趋势。

　　合理价值在19-22元/股之间，维持“推荐”评级

　　预期2010、2011年公司每股收益（按增发后股本）0.65（上调18%，假定6月份完成资产整合）、0.93元（上调26%），基于高附加值产品比率上升幅度、市场占有率提升超预期。维持“推荐”评级。