进口铁矿石长期协议价格的可能超预期上涨（40％涨幅或更高），及随之提升的现货矿年均价上涨（25％涨幅或更高），将显著吞噬国内钢铁企业的销售利润。据我们的中性预期测算，在以上的矿石涨幅预期下，各钢材品种年度均价需同比上升15％左右，才可维持吨钢毛利与09 年水平持平；若要恢复至07 年左右的盈利高峰，各钢材品种年度均价需同比上升20％以上。我们预计若2010 年长协价格涨幅最终高于20％以上，钢铁公司2010 年EPS 一致预期存在下调风险；

　　2、偏好板材品种，因其具有更强的成本转移能力。

　　在大类钢材品种的投资选择中，我们重申年度策略《2010 年度策略：板材弹性更高，供需持续改善》观点，认为板材品种更优于长材品种。因在2010 年消费提升，投资增速放缓的背景下，板材特别是汽车、家电用板材下游需求更为旺盛，因而具有更强的成本转移消化能力（我们预计冷轧品种的吨钢毛利将恢复至07 年水平）；

　　3、自有矿山企业具有成本优势，但并不明显。

　　对比以长协矿采购为主，以现货矿采购为主，自有矿山资源这三类具有不同矿石来源的钢铁企业，我们发现在长协矿年度价格上涨40％，现货矿年均价上涨25％的中性假设下，现货矿企业面临最大的成本压力，其次为长协矿企业，自有矿山企业的成本压力最低，但其成本优势也并不显著，成本优势大小取决于其自给率与自产矿的开采成本；

　　4、自有矿山企业中，我们更为偏好酒钢宏兴（600307）。

　　在自有矿石企业中，我们认为酒钢宏兴成本优势优于凌钢股份（600231），因其具有更高的矿石自给率（27％ vs 15％），及更低的开采成本。

　　5、酒钢宏兴矿山资源价值仍被相对低估。

　　依据资源估值方法对比各有矿企业当前股价所隐含的63％铁精粉长期价格假设，我们发现酒钢宏兴的资源价值仍被相对低估。在矿石价格上涨预期不断提升的背景下，其资源价值有更大的重估上升空间。

　　6、投资建议

　　在矿石涨价背景下，我们建议投资者关注具有相对成本优势及价格转移能力的宝钢、鞍钢、太钢、八一；及自有矿山资源，估值较低的酒钢宏兴。（华泰联合证券研究所）

　　机构来源：联合证券