2009年国金证券传统业务营业利润合计下降2.72亿元，其中自营业务营业利润下降6.07亿元，原因是2008年公司将低价法人股浮盈兑现，浮盈集中释放导致同比基数过高。

　　国金证券经纪业务主要受益于交易量上升98%。

　　09年公司经纪业务市场份额0.69%，净佣金率0.118%，市场份额提升0.11个百分点、佣金率同比降幅7.81%，受益于2009年交易活跃的反弹行情，公司实现股基权交易额8284亿元，同比增长98%。

　　维持基金分仓市场份额面临挑战。

　　近三年基金分仓交易量在公司总交易量中占比40%左右，2010年初公司研究所多名金牌分析师离职，维持分仓份额面临挑战。

　　投行：人力扩张导致利润率下降。

　　2009年公司扩大了投行业务投入，人力成本的扩张速度高于投行收入增速，导致投行业务营业利润率由15%降至4%，营业利润同比减少0.13亿元。

　　自营：实现收益1.47亿元，较上年减少6.36亿元。

　　08年公司将持有的低价法人股(可供出售类金融资产)集中出售，浮盈集中释放7.27亿元。由于上年基数较高，导致自营收益明显下降。

　　维持国金证券“中性”评级。

　　2010年国金证券动态PE为47.96倍，高于行业平均的32.61倍，PB为6.80倍，高行业平均的4.17倍，佣金份额市价指数为2652，略低于行业平均的2736，考虑到公司经纪业务市场份额和股权变更的不确定性，维持“中性”评级。

　　风险提示：年初以来，经纪业务佣金率持续下滑，利润对交易量的敏感性越来越大。