点评如下：

　　年报没有达到预期，主要原因是海通证券在三季报点评中的四季度有利的调价没有实现，四季度单季的毛利率仅为12.07%，甚至没有达到三季度的14.82%。在这个情况下，我们未来要判断公司的毛利率确实更加困难，我们更加倾向于认为未来的1-2年公司的毛利率可能维持相对低位的可能性大一些，在13-14%。主要理由：经过前七年的稳定增长，公司的收入规模从2004年的35亿元增长到2010年的139亿元，增长了300%；其背景是油价的快速增长下中海油集团资本性支出的快速增长带动的公司业务增长。伴随这公司收入增长的同时是公司近几年资本性支出的快速增长，公司2004年的固定资产净值为14.53亿元，2009年底增长到69.73亿元，增长380%，公司将承担更大的折旧成本等费用。因此，我们判断公司的业务规模在持续大幅增长的概率不是很大，而且控股股东也难以在毛利率上给予大力的支持。

　　公司毛利率在近两年出现了持续的下滑，2007-2009年分别是20.76%、19.45%和12.48%，毛利率下滑的最终结果是在公司收入保持高速增长的情况下，净利润增长跟不是收入的增长，2009年甚至出现净利润负增长。(当然2008年的利润增长不足也包含其它因素，)2009年把“南海施工的惠州25-3/1项目成本超支，导致项目亏损4.2亿元，影响净利润3.6亿元。”的影响因素剔除，报告期净利润则同比增长13%。

　　公司判断2010年工程量会比2009年出现较大幅度的下降，海通证券从公司的存货栏目也可以看出一些端倪，2008年底的存货是27.23亿元，而2009年的下滑到10.13亿元。因此，在毛利率维持低位和业务量增长受到限制的情况下，我们认为公司的增长高峰可能已经过去，公司从技术储备和装备能力虽然已经具备快速增长的基础，但无奈订单已经难以跟上。公司何时进入下一轮的高速增长目前仍看不清楚。

　　我们调整了公司2010-2011年的盈利预测，初步预计2010年每股收益0.40元左右，2011年每股收益0.50元。调低公司的评级为“谨慎增持”，合理价值10-11元。