从季度分拆数据看，步步高09年四季度营业收入继续保持着两位数的增长，综合毛利率环比也有所提高，海通证券认为其原因除了公司在下半年新开百货门店较多外，公司江西区域的门店在经过了一些调整后，毛利率也有所提升；四季度公司销售和管理费用率为16.25%，同比下降了0.83个百分点，期间费用率情况比较正常；此外，公司四季度有效所得税仍相对较高，海通证券认为这可能是由于部分减免税到期以及一些递延税费的影响；最终，公司09年四季度归属于母公司的净利润同比增长0.07%。

　　步步高09年的经营情况基本符合我们之前的预期，既09年是公司较为困难的一年，宏观经济的周期波动、上半年CPI的低位徘徊、大面积百货门店的密集开业以及湘潭购物广场半年左右的停业扩建等因素导致其全年业绩的释放受到压力；而我们在前期的报告中也提到，我们认为这些不利因素仅是暂时性的，从导致公司09年业绩压力的因素来看，从下半年开始国内消费环境已明显回暖、CPI也开始稳步回升，而公司在二三线城市新开的百货门店以及扩建的湘潭购物广场也为其2010年及其后的收入规模和利润增长奠定了基础。

　　我们仍然维持之前对公司的判断，认为公司目前正处在一个较为关键的时期，其经营管理等各方面正经历着一个战略性的积极变化；我们预计2010年公司百货业务收入规模将可达到60%左右的增长，其收入占比可能提升至总收入的20%左右；超市业务方面，我们认为10年公司在引入外国超市团队后将恢复门店的扩张速度，预计今年超市门店的拓展可能将达到15-20家，收入可能达到20%左右的增长；而如果公司今年在各业态的战略调整布局能取得成功并进入良心发展的轨道，则海通证券预计其2011年净利润将实现更高的增长。

　　基于以上的判断，我们正式调整公司2010-11年的盈利预测，预计公司2010-11年营业收入将分别增长28.43%和31.82%，归属于母公司净利润增速分别达到31.92%和42.73%；预计公司2010-11年EPS分别为0.806元和1.151元，目前步步高的26.76元的股价对应其2010-11年PE分别为33.2倍和23.3倍，在超市板块中则处于中游水平，短期估值优势不明显。但考虑到公司未来可能以2010年为拐点存在的高增长潜力，我们认为公司有理由享有一定溢价，是一个值得长期投资的品种，海通证券维持其“增持”评级，以及六个月30元以上的目标价。