我们于3月26日对晨鸣纸业进行了实地调研，根据调研情况，我们测算公司09、10年EPS分别为0.40元、0.63元，2010年增长58%；其中2010年一季度EPS为0.16元，环比略有下滑但好于预期。同时，重新预测公司2011、2012年EPS分别为0.71元、0,86元，当前估值优势突出，维持“推荐”评级。
基本情况综述：从调研来看，总体情况和兴业证券此前调研的太阳、博汇基本一致，09年四季度至本年一季度末，产销两旺，产能利用率饱和，库存处于正常水平之下；同时原料大涨和需求回暖推动纸价节节攀高，量价齐升带动收入大幅增长，而毛利率和吨纸净利也逼近历史高点。作为业内规模居前、纸种齐全且结构均衡的行业龙头，兴业证券认为公司运营状况反映出当前造纸行业整体景气高企。
我们测算公司09年EPS0.40元，同比下滑30%，第四季度单季净利润3.7亿，EPS0.18元，环比增长20%，单季盈利状况已回升至08年一季度水平，但与历史最高点08年三季度4.5亿净利润还有一定距离。
2010年一季度，由于受春节假期因素影响，盈利状况略低于四季度，兴业证券预测净利润约3.3亿，EPS0.16元，二季度可能好于一季度，而三、四季度业绩或有下滑。总体来看，兴业证券预计2010年全年净利润13亿，EPS0.63元，同比增长58%。
2010年业绩增长主要来源于以下三方面：
(1)产能利用率提高增厚EPS0.04元：09年上半年，受金融危机冲击，公司部分生产线停产，开工率一度降至70%左右，导致折旧费用大幅提升，而当前开工率已达100%，预计仅此一项即可收回损失约1亿，折合EPS0.04元。
(2)吨纸利润提升增厚EPS0.15元：我们预测公司09年净利润约8.2亿，则平均吨纸净利256元。而2010年随着纸价的大幅上涨和盈利能力提升，兴业证券预计全年吨纸净利平均可至400元以上，则，据此，即使考虑到下半年行业产能释放压力，按照销量同比下滑6%(即300万吨)计算，也可增厚净利润约4亿，扣除掉重复计算的折旧费用(1)，则可新增净利润约3.3亿，折合EPS0.15元。
(3)二厂折旧计提完毕增厚EPS0.02元：晨鸣二厂折旧已于09年全部计提完毕，预计每月约可节省500万折旧费用，则可增厚2010年利润6000万，折合EPS0.02元。
新建项目有望于2011年贡献收益：公司目前在建三个新项目共185万吨纸种产能(80万吨铜版纸+60万吨白面纽卡+45万吨文化纸)目前土建部分已完成近80%，设备已订购完毕，预计年底可进入设备安装阶段，而相关人员、销售网络等的配套工作亦已全面展开。预计新产能有望于2011年中期投产，此外，在建的6.8万吨生活用纸项目当前进展顺利，预计有望于2010年底投产，2011年产能有望大幅释放。这些新产能将构成公司2011、2012年业绩增长的主动力。综上，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.63元、0.71元、0.86元，维持“推荐”评级。
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