2009年公司主导产品新闻纸、文化纸及化工产品开工率均在90％以上，全年共生产机制纸118.71万吨，同比+1.57%，；销售129.91万吨，+21.74%。实现营业收入58.28亿元，同比-2.98%；营业利润1.73亿元，-46.58%；归属股东净利10.95亿元，+202.76%；EPS1.69元，每10股派发现金红利1.00元（含税）。但扣除非经常性损益后09年EPS0.34元。

　　09年公司1元收购诺斯克（河北）100%的股权，增加非经常性损益8.43亿元，增厚EPS约1.1元，但该收益属一次性损益，不可持续。受金融危机影响，各主要产品盈利水平均有不同程度的下滑，公司全年综合毛利率下降了4个百分点至14.78%，影响了公司09年的主营利润水平。

　　尽管10年初公司新闻纸价格大幅提升，然而废纸价格也在快速上涨，挤占了利润空间，加上2月份为确保提价的成功，公司两条新闻纸机被迫停产，显示新闻纸市场依然压力较大，因此我们判断一季度公司业绩依然不乐观。

　　公司09年募集资金项目50万吨离子膜一期工程25万吨已经顺利投产，二期预计10年中期可投产，另项目林纸一体化投资尚在建设之中。此外，公司在建非募集资金项目包括广东40万吨新闻纸项目（或许改产文化纸）、安徽林浆纸工程首期15万吨文化纸项目、7万吨浆项目、新碱回收项目等有望在10年底或11年初投产。

　　相对于多数纸种来说，新闻纸的市场需求从较长时间来看是否能够恢复增长值得考虑。而短期内又面临原材料价格的大幅上涨。产品提价是可能的，但较薄的毛利水平可能是常态。但我们依然认为公司具有良好的管理能力，而公司的主导产品新闻纸、文化纸、烧碱等确实处于景气低谷，不排除行业或公司通过自身产品结构的调整实现景气的好转。我们预测公司10年、11年净利润分别为3.03亿元、4.90亿元，全面摊薄每股收益分别为0.47元、0.76元，下调评级至“谨慎增持”，目标价15元（短期仍有下调可能）。