公司09年实现营收15.16亿元，同比增长11.5%；归属于上市公司股东的净利润3.3亿元，同比增长0.38%，每股收益0.31元。第4季度营收4.7亿元达到全年高点，但毛利率大幅下挫10个百分点到20%，导致净利润增速与收入相悖。

　　截止09年底公司拥有有线电视用户413万户，其中数字电视用户240余万。公司从09年9月启动高清交互数字电视试验示范小区推广，截止10年1月完成30万户，公司计划2010-11年分别推广100万、130万高清互动用户，相应资本开支达12亿元、15.6亿元（其中北京市政府承担35%）。同时积极推进远郊区县网络改造，2010年城八区新开工双向网络改造不少于60万户。

　　09年第4季度的业绩预示公司已进入新的资本开支高峰期，收入持续稳定增长的同时盈利曲线掉头向下。假定高清交互电视推广新增的资本开支和政府补贴均按机顶盒使用寿命5年摊销，预计10-12年补贴与新增摊销的差额分别影响每股收益-0.16元、-0.34元、-0.41元。北京是全国唯一免费发高清机顶盒的地区，在三网融合形式紧迫、付费业务规模难在短期提升的背景下，数字电视基本收视费提价对其缓解资本开支压力至关重要。

　　假定北京数字电视收视费在2011年提高至全国平均水平23元/月，预计公司10-12年的每股收益分别为0.21元、0.22元、0.21元，对应当前股价的市盈率分别为75倍、70倍、74倍。

　　三网融合试点即将展开，公司能否进入试点，试点期究竟能给广电企业带来怎样的发展机会，这些问题不清晰碍我们准确判定公司长期价值。短期看，但如果公司项目进度放慢，则盈利曲线会相应平滑。总之，公司经营现金流非常健康，盈利释放受压制主要源于资本支出。维持“中性”评级。