宏观经济轨迹：

　　回落-整固-再上扬

　　申银万国研究所认为2010年是中国经济的整固年，全年GDP增长9.9%。外需和政策取向是决定中国经济方向的关键变量。目前，中国经济面临的最大变化是外需超预期导致的政策退出进程超预期。

　　该所表示，从全年的增长节奏看，在经济和政策的博弈下，今年2季度到明年上半年前中国经济将呈现回落、整固、再上扬的格局。未来3-6个月经济增长率将出现回落;未来6-9个月中国经济将在9%的位置进行整固;未来9-12个月中国经济将再现上升趋势。受需求回落的滞后影响，通货膨胀将呈现冲高回落的走势。全年CPI增长3.2%，1-3季度冲高，4季度回落。由于政策调控提前，2011年的通胀压力将小于预期。

　　在目前的宏观假设下，申万重点公司2010年利润增速的下限是25%。即便考虑收益率可能回落的风险，估值下行空间不是很大。此外，融资融券、股指期货等重大制度创新即将推出，维稳需求促使股指波幅保持温和。

　　把握投资三条主线

　　申万研究所建议投资者关注几条主线：一是调结构中的投资主题：投资与消费增速之差还将收窄，推动消费板块的相对估值继续提升。申万看好过去半年涨幅偏小、能继续受到政策推动、需求有望持续高增长的低端必需品、家电和汽车。

　　二是挖掘投资的亮点：看好产业转移和城镇化加速的共振，以及政府保障房建设的拉动。一方面是产业转移和城镇化加速的共振，产业基础、区位优势和铁路网规划决定了四川、重庆、河南、湖北、安徽、广西将成为承接产业转移的先锋，推动城镇化加速，并带动消费扩张和升级。另一方面，2010年政府建设保障房的决心坚定、规模空前，最为突出的省市有天津、上海、山西、云南、四川、重庆、江西，且当地财政有能力完成其保障房计划。上述省市的基建产业链、家电、汽车、零售、物流行业有望受益。

　　三是体验自由贸易区的成长空间：2010年1月1日中国-东盟自由贸易区基本形成，双边贸易量的急剧增长。看好与东盟贸易相关的港口的高成长，并看好广西在吸引出口产业转移和过境贸易增长方面的潜力;四是分享新产业的成长，看好新兴产业(新能源、新材料、物联网、生命科学、航空航天和海洋工程)，以及铁路集运产业链(铁路集装箱运输、集装箱生产、制冷设备生产、速冻食品加工等)。

　　申万认为，作为经济调结构的主要方向，以新一代互联网、物联网、低碳经济、节能减排等为代表的新兴行业正在从概念转为现实需求，将推动电子、信息、设备制造、材料等行业相关公司获得估值提升为主的超额收益机会。

　　结构性机会更现实

　　从市场趋势来看，申万研究所认为，二季度将筑底回升，预计上证综指核心波动区间是2700到3200点。由于市场先担忧政策紧缩、后担忧经济下滑。预计政策先从紧，防过热;再放松，防过冷，调控的频率和方式都会变动比较快。

　　从行业选择的角度看，申万研究所认为，A股各行业估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格根本转换不会发生，传统行业分类下的行业超额收益差异将显著缩小。即金融、地产和其他主要投资周期类行业低估值状态中短期将继续维持;以消费类和新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。

　　根据申万对宏观经济主要指标的判断，A股二季度盈利能力可能环比回落，从而导致分析师阶段性持续下调2010年盈利预测，自上而下预计申万A股重点公司2009年、2010年一季度和全年利润增速分别为18%、48%和27%，而目前市场一致预期重点公司2009和2010年利润增速分别为20%和31%。通过挑选一季报预期利润高增长，且当前估值水平还未透支未来两年利润增长的行业，再结合前述投资主题，并考虑二季度的政策催化剂，得出二季度首推行业为：家电、汽车、电子。