焦作万方2009年报显示，当年实现主营收入51.0亿元，归属于母公司所有者的净利润19,316万元，同比分别为下降15.2%和41.9%；实现每股收益0.40元。2009年度的利润分配预案为：每10股派现金红利1.40元(含税)。2009年，焦作万方铝产品产量42.07万吨，比2008年小幅上升2.3%，这符合我们的预期。但公司的每股收益低于预测的0.50元。这主要是由于：公司当年铝产品实现价格为11,761元/吨（不含税），比同期市场平均价格低232元/吨。

　　值得注意的是，2008年以来，焦作万方采取了以下措施，以降低盈利的波动。1）2008年8月，收购焦作万方电力有限公司（原焦作爱依斯万方电力有限公司）余下的70%股权，从而全资拥有该公司，并控制了2x125MW发电机组，保障了公司约三分之一的电力供应；2）2009年8月，从控股股东中国铝业手中收购了其持有的焦作煤业集团赵固(新乡)能源有限责任公司30%股权。赵固能源主营煤炭生产；旗下的煤矿年设计煤炭产能240万吨，已于2009年5月正式投产。煤矿的煤种为特低硫、高发热量的优质无烟煤，盈利能力很强。

　　在完成了以上收购后，再加上公司的氧化铝全部来自于长单供应，焦作万方上午盈利波动已经大为降低，并有望进入稳定发展期。

　　随着全球经济继续复苏，铝消费有望继续恢复；加上能源价格的上涨，这将抵消铝冶炼产能扩张对价格的负面影响。安信证券对2010年和2011年的国内铝价均价预测为16,500元/吨和17,000元/吨，同比分别上升18.8%和3.0%。

　　2010年焦作万方的盈利可望大幅增加。同时，从2010年起，赵固能源也将给公司提供可观的投资收益。安信证券对公司2010年和2011年的每股收益预测分别为1.32元和1.42元。同时，公司业绩对铝价的敏感性较高。敏感性分析表明，铝价每上升1,000元/吨，则焦作万方2010年的每股收益将增加0.36元。

　　我们维持公司“增持-A”的投资评级，6个月目标价28.40元，相当于21.5x的2011年动态市盈率。焦作万方盈利的波动小于同行，加上业绩对铝价较为敏感，是A股铝板块投资的优质标的之一。