市场没有完全反映其中移动入股带来的正面影响

　　IT技术的发展，对金融业带来了革命性的影响。虽然目前政策不太明朗，但中移动与浦发的合作符合产业资本进入金融业是中长期的趋势。我们分三种情景对不同的合作深度带来的影响进行分析。

　　完成增发后，浦发的规模和业绩增速将明显提高

　　浦发银行有很强的规模扩张的愿望，2008年来的规模增速一直处于业内领先。近400亿的融资，将使其资产规模增速的大幅提高，而ROA将基本稳定。得益于此，我们调高其盈利预期和估值水平，这是推荐浦发的所谓“守正”。也是我们情景分析中的“保守情景”。

　　中移动的合作最大的贡献推进负债业务，降低资金成本

　　浦发目前的存款成本没有优势，手机银行的便捷十分有利于沉淀居民活期存款，具体影响为储蓄活期存款增速提高和存款成本的下降。在中性情景下，业绩增速将比中移动仅作为财务投资者提高3个百分点，乐观情景提高6个百分点。此外，合作对于提高浦发手续费收入作用也十分明显，可以提高业绩增速3-5个百分点。合作带来的业绩可能的超预期高增长，是所谓的“出奇”。

　　保守情景下利润CAGR25%以上，乐观情景下增速有可能接近40%

　　在外部环境不发生重大变化的条件下，费用、拨备和所得税几项因素对于未来业绩影响不大。我们预测结果为：保守情景下，利润与规模增速相当，25%左右；中性情景中2010年后利润增速在30%左右；乐观情景，2010年后利润增速将逐年提高。

　　从各方面估值看，浦发银行的估值是较为安全的

　　我们基于中性情景预测进行估值，在2011年其P/E水平已经是中型银行里最低的了，同时其P/B和P/A也保持了最低的水平左右。从浦发与同类银行的估值对比来看，其目前相对的估值水平处在历史最低水平左右。我们提高浦发银行评级从“谨慎推荐”到“推荐”，6个月目标价27.5元。