难寻趋势性机会

　　上周涨幅靠前的板块，多数受到政策性事件刺激，除部分地产股外，其余板块均为短期表现，投资机会难以把握。散乱的投资热点表明市场仍在寻找政策方向，经济增长、通胀预期和政策退出三者博弈的格局并未改变。

　　通胀和升值的交叠作用仍将使市场维持盘整格局，但短期稍有回暖。对于通胀，中信宏观组认为加息的窗口已经打开，政策将更加灵活，虽然短期加息概率不大，但加息预期仍将给市场带来负面影响。对于升值，我们认为升值预期意义更大，这将在市场中对航空、地产、造纸、石油石化等板块构成一定利好。综合来看，通胀和加息预期对市场影响好坏参半，两者的交叠作用将导致市场仍表现为盘整格局。但近期加息预期有所缓解，特别是2月份CPI公布后，央行、发改委均表态数据在预期之中。我们预计短期市场可能呈现盘整上升格局。

　　鉴于今年复杂的经济和政策环境，传统行业难以存在趋势性机会。相对而言，在转型大背景下，受到政策持续推动的战略新兴产业、新消费产业等，将存在更为明朗的投资机会。从去年年底以来，有关方面多次强调发展战略新兴产业、发展新消费热点，预计各项政策将陆续出台。

　　政策对新兴产业的推动作用主要体现在两个方面：一是产业自身没有市场需求或者需求不足，政策通过强制标准、财政补贴、税收减免等手段打开市场空间，如部分节能减排领域、新能源的推广等；二是产业自身具有较大的市场需求，但受制于制度约束难以释放，政策一旦将制度约束消除，产业将迎来极大发展机遇，如三网融合、物联网、医药制度改革等。

　　短期聚焦业绩

　　截至3月19日，沪深两市共有504家公司发布了2009年年报。从统计结果看，504家公司中近六成公司盈利能力有所提升，销售毛利率同比增长，说明在经济复苏的大背景下，上市公司经营状况整体向好。从具体数据看，504家上市公司共实现营业收入15086.59亿元，同比增长7%；营业成本为11028.11亿元，同比增长5.18%；实现净利润1438.75亿元，同比增长22.92%，基本符合此前市场一致预期。

　　从行业角度看，2009年净利润增速最高的行业主要包括两类：一是金融危机后业绩逐步正常化的行业，包括电力、纺织服装等；另一类则是在政策刺激下业绩出现爆发性增长的行业，包括家电、汽车、通信设备、农林牧渔等行业。食品饮料、医药生物等消费品行业也呈现较好发展势头，造纸、机械、建筑建材等行业的盈利出现明显回升。相对而言，交通运输、钢铁、有色金属、化工等强周期行业净利润增速最低，反映这些晚周期行业的景气程度并未在2009年得到有效恢复。

　　从毛利率角度看，食品饮料业毛利率增长40%，领衔16个毛利率同比增长的行业；房地产等6个行业的毛利率同比降低，其中房地产业毛利率降低4个百分点；钢铁为最不赚钱行业，毛利率仅约6%.

　　整体而言，上市公司2009年年报基本符合此前预期，但两极分化的格局明显。我们认为，年报超预期将更多来自于景气较早正常化的行业，以及受益政策推动的行业；而强周期或晚周期行业业绩增速很难出现超预期改善。

　　此外，从目前情况看，截至3月19日，共有10家上市公司发布2010年一季度业绩预告，其中预增公司有8家，且大部分预计一季度业绩增幅超过100%。依据我们自上而下的预测和自下而上的汇总，预计经济持续复苏将会继续反映于上市公司的一季报。具体而言，家电、航空、航运、机械、重卡等领域值得重点关注。