2009年业绩0.4658元，基本符合预期

　　3月20日，锦江股份公布了2009年业绩快报。2009年，锦江股份实现营业收入7.82亿元，同比下降1.42%，归属于上市公司股东净利2.81亿元，实现EPS0.4658元，同比增长2.85%，基本符合我们此前做出的0.46元的预测。业绩快报没有批露过多的经营层面数据，但根据已有的财务摘要数据，在营业收入下降1.42%的同时，营业利润、净利润都有所上升，2009年营业利润率42.1%，提高3.91个百分点，净利率35.93%，提高1.55个百分点，ROE8.33%，提高2.85个百分点，显示锦江股份在行业景气下滑的情况下，具有一定开源节流、提高盈利性的能力。但我们尚无法得知盈利性的提高，是来自高星级酒店业务（置出资产）还是餐饮等业务（保留资产），如果是来自后者，那么，锦江股份在重组之后的后续发展有可能进一步高出我们的预期。

　　重组在季报后应有所进展，锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份

　　目前，锦江股份的重组在最后的审批进程，我们估计在季报之后会有所进展。锦江之星应最有可能在半年报进入锦江股份，因而，重组的进展有可能成为2季度股价表现的催化剂。我们关注的催化剂还有：

　　世博会。近期内，公司股价的催化剂除了重组进展之外，还有5月份即将开幕的世博会，截至2月底，锦江之星已接受世博预订3万余间，虽然相对于全年可用夜间数目不大，但是考虑到世博会尚未开始及其持续时间之长，我们认为锦江之星的预订将会持续加速，在此前提下，锦江之星提高房价和RevPar的能力将显著提升；

　　重组之后的组织结构变化。待锦江之星完全置入A股公司、置出资产完全剥离之后，公司将正式考虑组织结构、股权激励等问题，对于锦江之星这样一个由优秀管理团队一手打造起来的酒店集团，从1家店面发展到443家店面的规模着实不易，我们有信心锦江股份能够拿出稳妥的解决方案，既能符合当前证券相关法规，又能起到激励管理层、提高业绩的作用；

　　锦江之星店面发展速度、潜在收购机会等。我们仍然认为，在全国消费即将得到升级、二三线城市长期消费能力看好的前提下，锦江之星公司价值的核心要义在于发展速度，其三线??市发展计划、百时快捷扩张速度、对其他品牌的收购整合，以及高端品牌的发布，都有可能在一年之内成为股价的催化剂；

　　锦江之星的管理改善。除了发展速度，我们认为在中长期之内对锦江之星影响深远的还有其管理的改善。虽然锦江之星是一家以精细管理起家的“创业型公司”，但我们认为公司在成本控制、IT系统建设等方面都有一定的改善空间，我们较关注的有：

　　（1）单店投资，公司正努力在未来1-2年内将单店投资下降10-20%，这意味着单店投资金额将降至800-900万元，主要的措施可能包括调整产品设计，特别是单间客房面积；（2）IT系统（CRS、PMS、ERP）的搭建，相对于竞争对手，锦江之星在IT系统的建设方面存在不足，而这些将会导致人员成本上的浪费，锦江之星目前正在升级CRS和构建公司的ERP系统，我们关注这些动作对公司管理费用的节省。

　　维持盈利预测，维持“推荐”评级

　　我们继续维持锦江股份2010-2012年EPS0.55、0.62、0.73元的盈利预测，当前股价对应动态P/E49、44、37倍。锦江股份是A股旅游板块中质地非常优异的公司，从长期来看，此次重组置入锦江之星，将使锦江股份拥有高成长企业的潜质，从短期来看，公司股价又不乏催化因素。建议投资者密切关注公司基本面的变化，逢低买入，维持“推荐”评级。