业绩符合预期：2009年，宏源证券实现营业收入29亿元，同比增长83%；实现净利润11.5亿元，实现每股收益0.79元，同比均增长113%；期末净资产65亿元，同比上升31%。公司营业收入和净利润的增长幅度均高于行业平均水平：09年全行业营业收入为2050亿元，同比增长64%；全行业净利润为933亿元，同比增长94%。

　　自营业务占比上升明显：营业收入中经纪业务收入22亿元，同比增长82%，高于行业平均61%的增长水平，经纪业务占比为73%，而自营业务对收入的贡献从2008年的1%上升至13%。

　　经纪业务市场份额提高明显：2009年，公司经纪业务市场份额明显提升，总交易额的市场份额从2008年的1.16%上升至1.3%，股票交易额从2008年的1.13%上升至1.27%。2010年前两个月市场份额上升的趋势仍在延续，股票交易额的市场份额从1.3%上升至1.36%（数据出现差异的原因是来源不同，前面的市场份额数据来自于公司年报，后面数据来自于Wind资讯）。2009年公司佣金率1.55‰（佣金收入除以股票交易额），比2008年下降28%，但2009年4季度佣金率和3季度相比已经没有进一步下滑，反而略有上升。

　　期末权益类资产占净资产比重为37%，自营业务敞口较高：公司2009年自营业务实现收益3.65亿元，占营业收入的比重由2008年的1%上升至13%，略高于行业平均水平的11%。2009年末权益类自营规模由2008年的10亿增至2009年的24亿。期末权益类投资占净资产的比重达37%（其中可供出售权益资产和净资产比重为19%），高于已公布年报的华泰证券的22%、西南证券的30%，国元证券的9%。

　　投行业务取得一定进步：2009年，公司投资银行业务取得一定进展，市场排名有所上升，承销收入增长了50%。据中国证券业协会公布数据，2009年公司股票及债券承销金额排名列第15位；债券主承销金额及债券主承销家数排名分列第14位和第15位，市场排名相对往年均有提升。

　　我们维持对公司“中性-A”的投资评级和23元的目标价，重点关注经纪业务市场份额是否能继续上升以及较高自营敞口的风险问题。