惠泉啤酒2009年营业收入10.88亿元，同比增长6.48%，利润总额0.99亿元，同比增长14.15%，归属于母公司的净利润为0.77亿元，同比增长12.45%，EPS为0.31元。拟每10股派现1.5元。

　　克服不利经济环境，销量保持稳定增长。公司产品的主销区福建省位于沿海经济发达地区，08年中期开始的经济减速对其啤酒销售有一定的负面影响，但通过优化产品结构，加强营销等手段，公司09年销量仍达到53.38万千升，实现同比增长4.65%。预计随着2010年经济的回暖，公司2010年的啤酒销量将同比增长10%。产品结构优化推升吨酒价格，提高公司的盈利水平。09年公司继续优化产品结构，中高档、低浓度、小容量产品销量大幅攀升，其中易拉罐比08年增长29%，纯生啤酒增长8%，产品的平均浓度从7.45度下降到7.39度，吨酒价格也从1968元/吨上升到2019元/吨。吨酒价格的上升推动公司的毛利率提高1.15个百分点。我们预计2010年公司的产品结构将继续提升，而随着大麦价格下降，2010年吨酒成本有下降的可能，毛利率将继续提升。

　　公司营运效率提高，销售费用率保持稳定，管理费用率有所下降。09年公司加强内部控制，提高营运效率，销售费用率为6.59%基本与08年持平，管理费用率为5.26%，较08年下降0.6个百分点。公司经营较为稳定，预计未来几年费用率继续保持稳定向下的趋势。

　　盈利预测和投资建议。受益于福建省经济的回暖和稳定增长，预计公司未来几年的啤酒销量和吨酒价格将继续上升，预测2010-2012年的EPS分别为0.42，0.53和0.65元。参照行业水平给予其2010年30倍的市盈率，目标价13元，给予“谨慎增持”评级。