□华泰联合证券研究所策略组

　　　上周虽然受到平安减持计划及交行融资消息的打压，但市场随后对于房地产公司再融资重启给出了较为乐观的反应，市场预期两会期间政策以稳定为主，A股市场仍将震荡上行。

　　　震荡市中，市场变化先行指标是情绪的一致性。拯救金融危机使得全球政府的话语权骤然增加，不仅在于经济层面，而且在于金融市场预期。市场情绪高涨时政府会控制通胀预期，市场情绪低落时政府又会维护信心。既然政策驱动的经济发展是缓慢平稳复苏，那么紧缩预期快速下降也增加了市场超预期的概率。欧元危机再起将推迟全球退出宽松货币政策的时间，从而缓和对于加息的紧张情绪。与此同时，我们注意到温家宝总理在与新华网网友对话中谈及房地产问题时，首先提及的是增加供给，其次是鼓励自住和改善性需求，再次才是打击投资投机需求，最后仍然是打击捂盘和囤地，对房地产方面的表态相对温和。

　　　投资主线是长期结构转变与景气周期变化力量之间的相对权衡。从长期结构来看，人口红利高峰渐渐回落、去杠杆式全球经济复苏，以及国内调结构政策使得资本品在经济占比逐步下降，而消费和科技在经济占比中地位逐步上升；从周期性来看，经济进入扩张期，中游制造后端的工业、交运及部分其他周期行业的景气逐步回升。由于固定资产投资增速下降和货币政策调整，近期行业轮换更多的反映长期结构和政策支持行业，随着春节开工和进一步紧缩政策必要性下降，行业轮动有望重回周期。

　　　从近期一系列会议和领导人的讲话基本可以判断，“调结构”将是“两会”最大看点，尤其是产业结构调整可能出现实质性变化。2月3日胡锦涛在“省部级主要领导干部深入贯彻落实科学发展观加快经济发展方式转变专题研讨班”上讲话中就提出，转变经济发展方式，关键是在“加快”上下工夫、见实效。这是国家领导人第一次明确宣示，调结构要注重“加快”。2月24日“两会”前最后一次国务院常务会议，研究部署进一步贯彻落实重点产业调整和振兴规划，会议提出，面对国内外环境变化的新形势，必须牢牢抓住调整结构、转变发展方式这一重点。如此明确的政策信号，显示管理层目前对于经济增长和资产价格泡沫的担忧已经大大降低，更值得关注的是未来调整经济结构的速度和力度存在向上超预期的可能性。调结构下产业发展格局的变化是我们重点持续关注的问题之一。

　　　从历年“两会”政策基调和《政府工作报告》中当年重点工作内容看，2000年首次提出“大力推进经济结构的战略性调整”，之后“结构调整”成为每年政府工作重点，与“三农”工作成为历年政府头两大工作重点。2009年在全球金融危机冲击下，政府首要工作重点适时调整为扩内需特别是消费需求，调结构工作排列靠后。在经济逐步回归正常状态的情况下，2010年政府工作重心很可能将从2009年的“救急”状态重新回归到“加速推进经济结构”的轨道中。

　　　2010年政府工作重心“加速推进经济结构”。产业政策将“有保有压”，区域政策将强调区域平衡。加快收入分配制度改革将使政府收入占比逐步下将，企业和居民收入占比逐步增加。收入增长利于消费的提升，另外在劳动力等生产要素价格上升的情况下，企业为了提高利润率而将增加技术支出。2000年来“两会”前后各行业超越大盘的概率，会前一周较高的是餐饮旅游、化工，两会期间较高的是化工、餐饮旅游，会后一周较高的是化工、轻工制造，会后一个月较高的是化工、交通运输。结合宏观策略和行业研究员的推荐，我们建议重点关注行业主要有交运、机械、煤炭、化工、科技、医药。