EPS0.42元，净利润增长37%，略低于预期

　　公司09年实现收入27.9亿元，净利润7.1亿元，净利润同比增长37%，EPS0.42元，略低于我们所预期的0.46元，略低于预期的原因是公司09年的增发方案目前仍在走政府审批程序，公司释放业绩动力不强。

　　房屋销售预售款明显增长，业绩保障性较好

　　公司是南京市最大的房企之一，09年实现商品房预售面积85万㎡，同比增长53%，预售金额38.1亿元，同比增长74%，销售面积、金额雄居南京榜首。良好的销售业绩使公司期末预收款项比08年末增长了56%，达到29.4亿元，超过09年收入，占我们对10年收入预测值的53%，业绩保障性较好。

　　财务相对稳健，但短期负债结构

　　公司09年上半年扣除预收款后的负债率为34%，处于较安全的水平，但短期借款+一年内到期的非流动负债之和7.79亿元与期末货币资金8.23亿元接近，流动负债/负债合计82%，显示短期负债比偏高，资本结构仍有改善空间。

　　南京跨江发展战略的最大受益者，土地储备丰厚低廉

　　公司目前主要项目均位于江北核心地段。受益于江北跨越式发展及交通改善预期，公司在江北的项目09年以来涨幅巨大，已成为南京跨江发展战略的最大受益者。公司09年获取项目5个，增加权益建面93万平，地价46亿，公司正严格按合同约定的期限支付土地出让金，现有未结算权益储备建面达到1370万平米，分布在南京、上海、吉林、无锡、宜兴等地。土地成本低廉（威尼斯水城地价仅15万/亩、天润城45万/亩，而浦口区住宅用地地价在200万元/亩左右）。预计未来大股东持续注入资产也将为公司提供新的业绩增长机会。

　　定向增发将助力公司发展，未来三年高速增长可期

　　公司计划定向增发募集资金约43亿元投入威尼斯水城三期等8个项目，若能成功实施，将助力公司发展，10-12年EPS分别为0.88、1.47和1.82，对应PE分别为14、8.6和7倍，RNAV15.70元，估值低廉，维持“推荐”评级。