●大中客车行业增速比较稳定。公司2010年销量目标是3.2万辆，同比增长15％。

　　●公司利润增长点在于：中高端市场份额提升；二、三线城市中高端公交市场；校车、房车等新兴客车细分市场。

　　●公司管理能力突出，是汽车行业中难得的稳定增长型公司，预计2009-2010年每股收益为1.04、1.25元，给予“增持”评级。

　　大中客车行业平稳增长

　　从大中客的需求市场来看，主要包括城市公交、长途客运、旅游、其它（如团体）等，长途和城市公交占据主要份额（2009年约占大中客车销量的82％）。大中客市场增速比较稳定。与汽车其他细分市场相比，需求弹性并不大。2009年我国销售大中客车（含底盘）共12.9万辆，同比增长4.9％。今年1月，受春节因素和去年低基数影响，长途客运和旅游客运销量增长较快，分别占1月大中客销量增量的59％、13％。长途客运市场、城市公交市场、旅游市场预计都将稳定增长。其它市场中，校车、房车是新兴市场，潜力较大。2010年预计大中客销量同比增长5％-10％左右，增速是前高后低，增量主要在上半年。

　　产销扩张出口回暖

　　2009年宇通客车（600066）(600066)客车销量为2.8万辆，同比增长2.3％。中汽协的数据显示，2009年公司大中客销量的市场份额在26％左右（不含底盘）。公司在公路客运市场份额较高，达60％；在城市公交市场，份额在10％多。公司今年的销量目标是3.2万辆，同比增长15％。目前常规产能3万辆，准备新增产能2万辆，目前处于征地阶段，等待发改委审批，预计今年2-3季度完成征地，2-3年后完全投产。达产后，国内销量争取达到4.2万辆，出口0.8万辆。

　　2009年出口1000多辆，2010年预计出口3000辆，包括出口古巴地区的2000辆，出口其它地区1000辆。产能扩充后，出口争取达到8000辆。目前大中型客车国际销量大概是20万辆，其中适合中国出口大概在8万辆左右，中国能实际争取到的订单在4万辆（保守按50％测算），公司计划是占其中20％份额，即8000辆。我们认为，随着全球经济的逐步回暖，出口将成为公司重要的利润增长点。

　　新能源汽车已经试制

　　公司从2003年开始试制新能源客车，目前以混合动力为主，是国内客车行业中唯一拥有自主电控系统的，2009年销售70多辆混合动力车（杭州公交60多辆、郑州10多辆）。纯电动客车还在试制阶段。新能源车的毛利率略高于普通客车，估计在18％-20％，售价接近100万/辆。尽管新能源车盈利情况一般，但代表着汽车行业未来发展趋势，公司会继续加大新能源车的研发。

　　钢价直接影响不大，存在间接影响，需要逐层消化。 销售渠道方面，目前公司70％直销，30％经销。公司独资建设了8家4S 店，460家维修点。

　　盈利预测与评级

　　公司未来利润增长点：行业的稳定增长；客车有向中高端发展的趋势，公司凭借在此领域的高性价比，提升市场份额；二、三线城市中高端公交市市场；校车、房车等新兴客车细分市场。公司管理能力突出，是汽车行业中难得的稳定增长型公司，预计2009-2010年每股收益1.04、1.25元，给予“增持”投资评级。 （国泰君安研究所 陈锡伟）