公司公布09年年报，业绩符合预期，公司凭借规模、技术、品质和议价能力的综合优势在染料领域彰显出很强的市场掌控力，且增长潜力仍就可期，而向中间体、减水剂和无机化工等领域的拓展为公司提供了更广阔的成长空间，关注公司的持续成长能力和管理层行权后的业绩释放动力，维持“强烈推荐—A”的评级。

　　维持较高综合毛利率，财务费用降低，业绩稳健增长符合预期。公司09年实现主营收入46.19亿元，增长9.3％，实现归属母公司净利润6.69亿元，增长44.3％，EPS 0.51元，符合招商证券的预期，ROE达19.1％。在金融危机冲击产品价格的情况下，公司凭借突出的规模、技术、品质和议价能力等优势，维持了25.5％的较高综合毛利率，与08年基本持平，此外，公司加大票据结算比例并成功发行可转债使财务费用大幅下降8664万元。

　　减水剂和中间体业务是09年毛利增长的主要推动力，有望继续快速增长。09年公司毛利额增长8938万元，全国市场拓展迅速、原料成本下降和自给率的提升使公司减水剂业务收入增长20％的同时毛利率提升了7.1个百分点，而对核心技术和产能的垄断则使公司中间体毛利率提升了6.5个百分点，招商证券认为，随着公司继续拓展市场并扩大产能，该两项业务未来仍将保持快速增长。

　　染料业务彰显市场控制力，持续增长仍有空间。在产品价格大幅下跌的背景下，09年公司分散染料收入仍增长6％，招商证券测算其销量增长可能达30％，而毛利率高达28％，仅下滑2个点，可见公司虽然已在该市场占到40％的份额，仍然正凭借其全方位的竞争优势，进一步提高市场占有率，而纺织行业出口的逐步复苏也将拓展公司分散染料业务的增长空间。此外，活性染料业务的也将随着其在印度产能的扩张和释放而保持较快增长，对德司达技术获取还将进一步增强公司产品在高端领域和国际市场的竞争力。

　　通过龙化控股迅速强化无机化工，贡献新利润增长点并提高原料自给率。浙江地区纯碱产能不足，龙化控股将受益于纯碱行业的继续复苏和搬迁完成后产能的扩张，而在原料价格上涨背景下，将新建的浓硝酸产能将改变现在公司染料和中间体等生产所需浓硝酸依赖外购的局面，进一步降低生产成本。

　　维持“强烈推荐-A”的评级。招商证券维持公司10、11、12年EPS预测为0.68、0.85和1.01元，公司上市以来收入和净利润持续增长，考虑其稳健的成长能力、强定价能力下的高资产回报率和管理层行权后具有释放业绩的较强动力，建议按照10年22倍PE估值，目标价15元，维持“强烈推荐-A”的评级。

　　机构来源：招商证券