公司今日发布2009年报。报告期内公司实现营业收入406.19亿元，同比增长68.77%，实现归属于上市公司股东的净利润6.84亿元（对应每股收益0.47元），同比增长34.25%，扣除非经常性损益后净利润6.31亿元，同比增长62.13%。摊薄净资产收益率为16.33%，同比提高3.38个百分点。2009年利润分配方案为：以2009年末股本总数1459200000股为基数，每10股派送现金红利1元（含税）。

　　点评如下：

　　业绩基本符合预期，收入增长较快得益于铁路施工收入的大幅增长。公司2009年业绩基本符合我们此前的预期，但收入增长略好于我们之前的预期。公司收入增长较快是由于2009年国家加大铁路基建投资，公司来自铁路的收入大幅增长。净利润增速慢于收入增速主要是由于毛利率同比下滑1.75个百分点。

　　铁路施工毛利率下滑较大拖累综合毛利率水平。公司2009年铁路施工毛利率为6.13%，同比下滑2.31个百分点，主要原因为由于公司中标的铁路项目大多属于高速铁路，受施工技术及地质条件影响，导致项目概算调整（工程重大变更及材料调差）存在滞后性。对于这种概算调整的滞后，我们认为后期存在调整的可能性，但由于铁道部具有绝对的议价能力，到底能否调整以及调整幅度尚存在不确定性。非铁路施工毛利率提高了0.22个百分点，维持稳定。

　　新签合同额有所下滑，充足订单仍能保证施工业务稳定增长。公司2009年新签合同额415亿元，其中承揽工程项目167项，合同金额371.44亿元，为董事会目标292.5亿元的126.99%，铁路项目13个，合同金额216.29亿元，占承揽工程合同总额的58.23%，非铁路项目154个，合同金额155.15亿元，占合同总额的41.77%。公司2009年新签合同同比下滑-24.49%，这与2008年基数较高有关（2008年新签合同425.13，同比增长120%）。公司2010年经营计划为新签合同额485亿元，相比2009年的415亿增长16.87%。我们预计由于4万亿投资特别是铁路项目在2010年仍有大量新开工项目，公司在2010年新接订单量有望同比有所增长。同时考虑到公司在手订单比较充裕，预计在600-700亿左右，公司未来2年施工收入仍将实现稳步增长。另外，成渝地区规划后期有望出台，将对成渝地区基础设施建设起到中长期利好，公司作为西南地区最具实力的铁路等基础设施承包商将长期受益。

　　房地产业务将成为2010年业绩增长的主要来源。由于2008年四川地震的影响公司房地产开发进度受到影响，导致2009年结算的房地产收入较少，仅为9个多亿，毛利率也仅为20%。公司在2009年加快了开发进度，同时在2009年下半年加大了开盘力度，根据目前的开发进度，公司房地产业务在2010年将实现较大幅度的增长。虽然目前国家对房地产行业实施比较严厉的调控措施，但是公司房地产业务主要集中在成都地区以及其他三线城市，未来城市化动力较足，目前的房价处于比较合理的位置。对于成都来讲，目前地铁还在建设当中，未来随着地铁网络的不断完善，必将伴随房价的上涨过程。另外，公司约有70%以上的房地产项目是通过一级带二级的开发模式，这种模式的好处在于公司综合拿地成本较低（考虑到一级开发分成），且能够持续不断地获得土地储备资源。从公司目前公告的项目情况来看，公司一级开发的土地资源量在40平方公里左右，二级开发的土地储备在3000亩左右，相对目前的房地产收入规模来看未来增长潜力较大。另外，公司大股东手里尚有大量的地产项目和土地储备，由于同业竞争的问题，未来有注入上市公司的可能。

　　物资销售业务实现大幅增长，有望成为业绩增长第三极。公司2009年物资销售业务实现收入59.78亿，同比增长51.8%。物资销售业务是公司重点打造的业务，计划2-3年使其收入规模达到200亿以上，2010年预计收入规模有望达到100亿。这块业务占用资金量并不大，利润率在1%左右。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2010、2011年施工收入仍能保持增长，且铁路施工毛利率有回升的趋势。另外假设成都房地产市场能够保持平稳。我们仍然维持此前的盈利预测，预计公司2010-2011年每股收益分别为0.76元和0.94元。2010年每股收益中，房地产业务贡献约0.22元，物资销售贡献约0.05元，施工及其他贡献约0.49元。我们给予公司施工业务2010年18倍PE，考虑到房地产业务高成长性以及一级带二级开发的优势，我们认为可以给予房地产业务2010年25倍PE，给予物资销售业务20倍PE，给予6个月15.32元的目标价，维持“买入”评级。