营收与利润双双下降。中粮屯河2009年取得营业收入28.79亿元，下降16.1%；实现净利润2.68亿元，下降13.9%，EPS为0.27元。

　　番茄酱收入下降幅度大。番茄酱收入降幅达到23.3%，海关数据显示，2009年番茄酱出口均价处于历史高位，销量下降是导致收入减少的主要原因。由于供需关系逆转，近几个月的海关数据显示番茄酱出口价格呈现下降趋势，预计10年均价将低于09年。

　　甜菜糖毛利率下降明显。甜菜糖收入下降8.5%，由于2009年上半年糖价比较低迷，毛利率明显下降，仅为15%。目前国内糖价处于历史高位，尽管缺乏进一步大涨的动力，但预计毛利率水平将明显回升。由于北方地区甜菜种植下降，预计未来3年屯河的甜菜糖产量将保持稳定。

　　三项费用此消彼长。由于享受财政贴息，财务费用由08年的1.59亿元下降到09年的0.78亿元。但管理费用在收入下降的情况下反而上扬，管理费用率上升3个百分点到9.3%。总体而言，三费率与07-08年基本持平。

　　中性评级，目标价14元。我们对中粮屯河10-12年EPS预测为0.35/0.36/0.41元，目前估值处于主流农业类公司的上端，在缺乏业绩快速增长预期的情况下，给予其“中性”评级，目标价14元。