股权转让时间符合预期，整体影响正面：（1）证监会基金部自10 年1 月暂停华夏基金新产品申请，如果股权在4 月1 日前仍不能规范，基金部将视情况采取进一步监管措施（2）股权转让事宜宜早不宜迟：否则不仅在创新业务资格上面临不确定性，而且营业部新设、投行承销、资产管理产品发行等都将遇到困难（3）具体方案需持续关注：核心问题在于转让比例和转让估值水平，如何协调股东利益和管理层监管要求，这是转让过程中最为核心的问题。

　　转让中信建投和华夏基金后，冗余资本将达到488 亿元（假设7％p/aum 转让华夏51％、1.5XPB 转让建投60％），业务结构布局将发生明显变化：经纪业务和资管业务占比下降，公司如何利用承销业务上的固有优势加大新型买方业务（直投、产业基金、自营交易）直接决定了ROE 的摊薄程度。去年底以来，公司业务部门（如自营）以及高层管理人员人事变动显示了进一步积极强化子公司管理、弥补自营业务短板的思路，这是一个相对正面的信号。

　　各项业务最新进展：（1）经纪业务与金通、万通的区域划分整合已经完成、佣金率依然有下降趋势（2）投行业务一季度本部承做两个项目、建投承做4 个（3）直投业务不受转持政策影响，在非关联券商联合主承销的情况下，7％的持股比例可被突破，直投业务将面临更大的投资空间。

　　维持“增持”评级，申银万国将视公司股权转让的具体方案决定是否调整投资评级。

　　机构来源：申银万国