国电南自于2010年3月13日发布了2009年的年度报告：2009年，公司实现收入18.96亿元，同比增长12.94%；实现归属于母公司股东净利润8931亿元，同比增长10%；每股收益0.47元。

　　公司还公布了2009年的分配预案：每10股分现金股利1.5元，每10股利用公积金转增5股。

　　分析和判断如下：

　　（1）公司09年业绩基本符合预期

　　我们之前预期公司09年的每股收益是0.46元，公司实际每股0.47元的业绩基本符合银河证券的预期。从公司的各项业务情况看，发展平稳：由于公司本期财务报表对工业自动化业务中的保护类产品与电网和电厂自动化中保护类产品进行了合并，因此从数据上看，公司工业自动化产品收入下降，而电网自动化和电厂自动化业务收入增长超出预期，扣除这个因素影响，公司主要业务发展平稳。

　　（2）短期看电网自动化和工业自动化业务是增长主体

　　电网自动化业务2009年新增订单达到11.36亿元，同比增长25.65%，表现出较好的发展势头，公司在数字化变电站领域的优势将在未来强化这种发展势头；工业自动化由于分类调整订单数额有所下降，但是工业自动化主要包括轨道交通自动化和信息及安防产品，发展前景看好，公司此块业务的增长潜力较大；电厂自动化和水电自动化订单数额都有所下降，我们认为同相关领域的整体投资状况有关。综合分析，短期看，电网自动化和工业自动化业务是增长主体。

　　（3）电网自动化业务带动综合毛利率提升了1.36个百分点

　　公司本期综合毛利率达到26.25%，比上期提高了1.36个百分点，主要得益于电网自动化业务毛利率的提升，该业务毛利率提高了2.79个百分点，反映了公司在对相关业务整合完成后，整体成本控制能力的增强。

　　（4）重新审视发展战略规划，确立新的“三足鼎立”发展模式

　　2008年，公司全面推行“1+4+1”的发展模式，对公司的现有业务的整合和顺利开展促进作用很大。随着国内外经济发展，适应电力系统自身发展要求（智能电网、低碳经济），从2010年开始，公司重新提出了“三足鼎立”的发展模式：即通过大力发展电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业，增强公司竞争力，应对新的市场竞争环境。

　　公司新的“三足鼎立”发展模式适应了低碳经济发展和智能电网建设要求，打开了公司未来发展思路，拓展了成长空间，对公司未来意义非凡。

　　投资建议：

　　公司是电力二次设备的龙头公司，公司的主要业务，特别是电网自动化和工业自动化业务未来面临较好发展机遇，并且将来在业务整合和管理提升方面值得期待；由于提前布局，公司在智能电网建设中将占得先机；公司提出的新的“三足鼎立”发展模式将拓展公司发展空间。预计公司10－12年的每股收益分别为0.60、0.79和0.89元，对应相对估值分别为45、34和30倍，我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。