09年公司实现主营业务收入330,609万元，增长8.4%；营业总成本255,312万元，增长9.0%，其中由于东星航空破产导致公司计提应收账款减值损失7,916万元；实现归属母公司净利润54,389万元，增长12.0%。利润分配预案为每10股派现金2.6元（含税）。

　　点评如下：

　　净利润增长12%，每股收益0.47元，符合预期。09年客运业务平稳增长，而受联邦快递亚太转运中心2月开始交付使用驱动，货运业务增长较快。全年白云机场完成飞机起降30.88万架次，旅客吞吐量3705万人次，货邮吞吐量96万吨（含联邦快递），分别增长10.2%、10.8%和39.3%。

　　10年公司委托机场集团建设的东西三指廊和中性货站将相继建成使用，长期有利于提升吞吐能力，但短期将使得营运成本较快增长。东西三指廊总投资18亿元左右，已于10年2月试运行，增加白云机场年旅客吞吐能力1500万人次。此外，总投资5亿元的中性货站年内也将交付使用，将增加年货物处理能力50-60万吨。预计公司将采用债务融资等方式向集团收购东西三指廊和中性货站。

　　10年腹地经济回升、亚运会在广州召开、周边机场产能饱和使得白云机场面临良好的发展机遇。受外贸回暖驱动，白云机场腹地珠三角地区经济处于复苏进程中，同时亚运会的召开也将有助于提升腹地航空流量。而周边主要竞争对手深圳机场产能饱和将使得白云机场充分分享腹地航空流量的快速增长。

　　机场集团将东跑道东侧飞行区委托给公司运营管理，并确定收入分成比例：公司享有该区域起降费的70%，集团公司获得起降费的30%、停场费的100%。由于东侧飞行区主要供FEDEX起降货机，飞机起降量有限，对公司业绩影响不大。

　　维持“谨慎增持”评级。假设10-12年维持享有的机场建设费分成模式不变，预计公司10-12年EPS分别为0.56、0.62和0.71元，10年动态PE为20倍，维持谨慎增持评级，目标价13元。

　　风险：2010年以后机场建设费是否继续征收不确定。