公司2010年3月15日公布2009年年报。报告期内公司实现营业收入36.19亿元，同比下降16.18%，利润总额38642万元、归属于上市公司股东净利润31619万元，分别比上年同期增长256%和143.6%；经营活动产生的净现金流为47090万元，同比下降5.87%，每股收益为0.33元，高于兴业证券预期的0.30元，主要是因为公司转回了2900万元的坏账减值准备。2009年利润分配方案为每10股派现金1.2元（含税）。

　　点评如下：

　　（1）2009年覆铜板和粘结片销售收入35.28亿元，同比下降16.27%，硅微粉销售收入4391万元，同比增长15.25%，总体上符合兴业证券预期。分季度看，4季度销售收入10.2亿元，同比大幅增长41.15%，环比小幅下降2.7%。在提价的情况下，4季度销售收入反而有所下降，意味着4季度出货量有所下滑，但幅度不大。与台湾同类企业相比，联茂4季度营收33亿新台币，同比增长52.2%，环比下降4.3%。生益科技的表现与台湾同类企业基本相当。

　　（2）毛利率大幅提高：2009年公司综合毛利率15.41%，较2008年的10.18%大幅提高5.23个百分点，主要是因为覆铜板及粘结片的毛利率为14.04%，较2008年的8.83%提高5.21个百分点。分季度来看，4个季度的毛利率分别为11.13%、19.71%、14.27%、16.41%。第3季度毛利率的下降与原材料成本上升有关，而第4季度毛利率的上升主要是因为覆铜板在2009年9月份提价。

　　（3）2009年三项费用率为8.4%，较2008年提高1.48个百分点。其中，管理费用率4.85%，提高1.56个百分点，营业费用率2.17%，提高0.41个百分点，财务费用率1.38%，下降0.48个百分点。分季度来看，四个季度的三项费用率分别为19.48%、9.75%、6.85%、8.13%，其中管理费用率分别为5.11%、5.62%、3.75%、5.20%。总体而言，公司三项费用率保持稳定。费用控制能力一直是公司的竞争优势之一，2009年费用率较历史平均水平偏高，主要是因为收入下降较多。

　　（4）公司3月12日经董事会审议通过，拟将松山湖第5期项目投资总额调整为51966万元（原始方案为35901万元），充分显示了公司管理层对未来的信心和决心。今年将是公司历史上资本支出最大的一年，也是公司走向更大规模和更高水平的关键一年。我们预计公司2010~2012年每股收益为0.45元、0.58元、0.67元，对应的动态市盈率为24倍、18倍、16倍，对应的市净率为3.95倍、3.36倍、2.88倍，提高评级至“强烈推荐”。