3月10日至3月12日，我们参观了国电电力的内蒙建投能源项目基地及宁东化工园基地，与管理层就项目长期规划、及当前进展进行了沟通交流。

　　点评如下：

　　内蒙建投能源项目，国电电力持股50%。项目分为布连电厂（6×60万千瓦）-哈察素煤矿（1500万吨/年）、长滩（8×60万千瓦）-刘三圪旦煤矿（1800万吨/年）两处，分别位于内蒙古鄂尔多斯市的伊金霍洛旗和准格尔旗（鄂尔多斯煤炭资源丰富，预测总储量7630亿吨，已经探明储量1496亿吨，占全国的六分之一）。一期项目将于2010年-2012年，率先建成布连一期（2×66万千瓦），并配套完成哈察素煤矿1000万吨初期产能，总投资93亿元。初步建成后，根据协议，产出的末煤、煤泥将供电厂发电用，剩余则对外销售。目前已经完成发改委审批，预计将于今年5月布连电厂一期开始开工建设，配套煤矿则可能在年底之前开工。

　　由于在同一个投资主体下，电厂的燃料成本即为煤矿的保本价，而非以往的市场价。而通过外输电，又能获得较高的上网电价，因此，该电厂具有良好的盈利前景。加之，通过将末煤给电厂就地消化，洗选后的精煤外销，也能达到最好的综合效益。应该说，该项目是国电集团试水“煤电一体化”的成功之作。

　　国电英力特宁东煤基多联产化工园，由国电控股51%英力特集团为投资主体，位于宁东能源化工基地内，主要依托宁东煤田（已经探明储量270亿吨，居全国第六位）。一期化工园将投资148亿元，建设2台33万千瓦机组、积家井矿区（300万吨/年）、及部分煤基精细化工项目，主要产出化工产品为11.8万吨醋酸乙烯、10万吨聚乙烯醇、10万吨1,4-丁二醇、4.6万吨四氢呋喃、及1.5万吨的γ-丁内酯。二期还将投资约450亿元，建设剩余2台33万千瓦机组，及剩余部分项目。目前已经完成场地平整，先期已经开工建设科研中心、专家楼及职工宿舍等基础工程，一期工程将于2012年底之前完成。

　　虽然从投产的化工产品数量来看，将对其现有市场供给造成一定的冲击。但是，由于项目采用宁夏当地的优质化工煤为原料、依托国际上最先进的生产工艺，同时采用多联产后，部分原料实现循环利用，因此在保证质量的前提下，成本优势明显，具有相当强的市场竞争力。

　　国电电力作为国电集团旗下的重要融资平台，也将分享集团转型发展后所带来的成果。从今后五到十年来看，国电建投能源项目、及国电英力特化工园项目都将为国电电力增收创利提供新的契机。而短期来看，国电电力的内生性成长将主要来自于大渡河流域滚动开发水电项目，同时，收购国电集团剩余发电资产所带来的外生性扩张也仍在继续。综合上述多方面的因素，国电电力的成长性在各大型火电公司中较为突出。由于此次参观项目在2012年之前对公司利润不构成影响，维持2009-2011年摊薄后EPS0.28元、0.28元、0.41元的盈利预测、及“推荐”评级。