现有淡水湖资源价值严重低估，后期仍有两大资源值得期待

　　公司的淡水资源储备丰富，目前被严重低估。50万亩温水水域采用天然的“大湖散养”模式放养，但其产品并无溢价，随着经营模式的转变，未来这一定价方式有望得到扭转。同时，新近获得的123万亩乌伦古湖属于冷水水域，出产的都是经济附加值很高的高档野生冷水鱼，这一部分资源的价值潜力显然应该同海水养殖公司相媲美，预计未来三年公司淡水养殖收入将保持快速增长。同时，我们判断后期阳澄湖和博斯腾湖两大资产同样有望纳入上市公司。

　　多元化副业经营状况开始好转

　　公司经营多处副业，虽然目前经营规模均不大，但基本进入盈利状态，有望未来给公司提供稳定的现金流。其中德山酒业盈利拐点已现，公司经营已进入正轨，预计未来几年销售收入和利润实现快速增长。

　　开发资金有瓶颈，现有资源激活有难度

　　公司现有的水域资源开发需要进行规模更大、模式更为精细的开发经营，如果要激活乌伦古湖的冷水鱼养殖资源，收纳新疆博斯腾湖，未来3年将持续面临较为庞大的资本支出压力。如果公司能够克服融资这一难关，未来可以展望和重新估值的空间，将非常巨大。

　　风险提示

　　公司可能年内仍不考虑融资或者资产变现改善经营现况；淡水养殖风险较高，公司淡水养殖产量恢复进度可能低于预期。

　　合理价值在9.11~10.02元/股之间，给予“谨慎推荐”评级

　　公司合理价值为9.11~10.02元/股，目前价格存在25%左右的低估，具备一定的投资价值。我们测算公司要对现有淡水湖域进行治理开发需要较为庞大的资金支持，但是公司未来的融资前景暂不明朗。因此，公司的股价催化剂具有较大不确定性，我们暂时给予“谨慎推荐”评级。