年报业绩略低于预期：近日，中国神华公布了2009年业绩报告，报告期内，公司共实现营业收入为1,213.12亿元，同比增长13.2%；营业利润为441.89亿元，同比增长20.7%；净利润为347.45亿元，同比增长19.2%；归属于公司股东的净利润为302.76亿元，同比增长16.6%。基本每股收益为1.522元，同比增长16.6%。和我们前期预测的1.60元相比，低于预期5%左右。

　　煤炭业务是公司09年业绩增长的主要动力：2009年公司业绩出现增长，主要的动力来自于煤炭业务的推动，报告期内，公司共实现商品煤产量210.3百万吨，同比增长13.2%；煤炭销售量254.3百万吨，同比增长9.3%。其次，煤炭销售加权平均价格2009年达到了387.9元/吨，同比增长了2.5%，其中，国内加权销售价格同比增长了5.5%。最后，公司煤炭销售结构发生变化，也是业绩增长的一个重要原因，09年公司共实现现货煤销售69.1百万吨，同比增长45%，由于现货煤的销售价格比合同煤的价格高，公司新增煤炭销量基本都是现货煤炭，这在一定程度上提高了公司的煤炭销售均价。煤炭产量、价格的增加以及煤炭销售结构的变化是业绩增长的主要动力。

　　09年业绩增长低于预期的原因在于成本的上升：公司2009年的业绩为1.52元，但是前三季度已经达到了1.24元，即意味着四季度仅有0.28元，这和前三季度的0.4元相比，出现了明显下降，但是如果观察公司煤炭分季度的产量和价格来看，第四季度的煤炭产量和价格环比并没有出现明显的变化，基本和第三季度相同，主要的原因来自于成本的意外上升，09年全年的煤炭生产成本为100.8元/吨，但是前三季度的成本仅为93.9元/吨，公司年报的解释是折旧以及其他成本出现了上升所致，预计这一过程有可能随着新矿的投产有所缓解。

　　维持“增持-A”投资评级：我们仍维持中国神华“增持-A”投资评级，主要的原因在于2010年公司煤炭产量和价格仍保持上升态势，预计2010-2012年公司的每股收益为1.75、2.16、2.54元。